对冲通胀唯一的办法是低价购买非主权资产黄金比特币

前些天，以GME（游戏驿站）为主角，黑莓、AMC等股票作配角的一场散户敢死队对决华尔街大空头的“世纪逼空大战”，吸引了全世界的眼球。而曾在国际金融市场上令人闻风丧胆的香橼（Citron Research）和Melvin Capital被散户们按在地板上摩擦的“华尔街大战”告诉了我们什么？

当资本很“贵重”（信用度很高）的时候，会严格按照预期的投资收益率进行投资，所以，虽然美股已经走了十多年的牛市，但有些股票依旧是仙股，有些股票的价格却高达上万美元。

但瘟疫大流行过程中，美国政府对居民进行了力度很强的补助，美国政府负债率的上升导致美元的信用下降，再加上美元执行零利率，意味着美元资本已经变“轻”。同时，居民手中有了政府补助的现金、而外出又受到限制，股市就吸引了部分人尤其是年轻人，这里就成了它们展现激情的地方。美元信用的下降和股市的流动性充沛，让美股的股价开始摆脱基本面的束缚、进而受流动性所推动，当流动性集中到部分股票上之后（往往是庄家操纵的结果），股价的脉冲现象出现了。

预计GME的表演只是打响了第一枪。既然美股已经开始受流动性推动，就很可能还会有一轮疯狂的过程，直到耗尽流动性。未来，低价股大概率会成为“庄股”集中营，这是股市受流动性驱动时比较典型的特征。

“庄股”的集中出世也意味着美股已经进入了严重泡沫化的阶段。美股泡沫化意味着什么？

美国的政府负债率在拜登的1.9万亿美元刺激计划通过之后将达到140%以上，此时，如果因股市泡沫破裂导致通货紧缩，就会导致财政支出因利息支出的增长而快速增长，通货紧缩也会导致财政收入萎缩，就会触发财政危机甚至导致联邦政府破产，美联储为了避免美国政府破产就只能给股市等资产价格提供隐性背书（不敢收缩货币），华尔街和股市投资者此时就敢于肆无忌惮地与美联储对赌，敢于肆无忌惮地在股市兴风作浪。

美联储的这种处境是极为糟糕的。

美国在1929年开始出现大萧条，但真正萧条的信号在1928年就已经出现，一系列商业数据开始走差。此时，美联储很难进行抉择，面对不断快速上涨的股市，美联储需要提升美元的信用（加息）来抑制股市过热，但加息又会让商业陷入深度萧条，这就让美联储被捆住了手脚。所以在1929年初，美联储内部就有这样的声音说，灾难已经无法避免。

因此，在拜登提出1.9万亿美元刺激计划之时，华尔街就已经提醒国会，这可能会导致1929年的灾难，因为美国政府的负债率达到140%以上时，就捆住了美联储的手脚（与1928-1929年的情形类似），股市机构与投资者就敢于与美联储对赌，一旦资本市场的流动性被耗尽之时，灾难就无法避免。

但今天的情形又与1929年不同。1929年实行的是金本位，央行没有行政体系（美国总统）的配合就无法无限印钞，只有罗斯福命令没收民间的黄金之后，美联储印钞机的阀门才能彻底打开，通过向银行体系注入流动性挽救大萧条。今天实行的是纸本位货币体系，美联储可以无限印钞，直到通胀如火如荼开始威胁到社会稳定为止。

因此，世界经济这艘豪华邮轮已经驶进了未知海域……

晚上去吃夜宵，烧烤摊上的老板给我抱怨：“10块钱才能买5个辣椒，我烤了之后最多只能多卖3块钱，别人还觉得贵，我的人工到底有多贱？”

是的，什么东西都在涨价，除了普通人的劳动和收入!

之前曾经提到，人类几千年经济史上，有一个不言而喻的真理：货币利率可以无限高，但不可以无限低，最低利率极限是0。因为，凡是被称作“财富”的东西，都是有获得成本和稀缺性的，为了对不同类型的财富进行交换，人类才发明了货币这个概念，用金钱的数值来标识财富的规模——作为财富的代表，货币当然也是稀缺的。

因为稀缺，所以你借别人的钱，必须要付出成本，这个成本就是利息，而我们把一年内支付的利息，占借款数额的比例，称之为“利率”或者“收益率”。不管真实利率还是名义利率，所有把利率压低到0以下的行为，本身就违反了自然法则，从长远的人类文明史来看，难听点儿说，这是要遭天谴的！

你有一桶蜂蜜，有人答应以10%的利率借走，可是，等还回来的时候，重量虽然增加了10%，你却发现蜂蜜里加了20%的水，请问这个人是什么人？

当然是花言巧语的骗子！

你有一桶蜂蜜，有人要借走你的蜂蜜，不仅不给你支付利息，还反过来，要没收你的一部分蜂蜜给他当利息，请问这个人是什么人？

当然是抢劫犯！

自2014年以来，日本、英国、欧洲和美国的央行，先后通过天量印钞和债券购买，均把其货币真实利率压低在0以下的水平——甚至，像欧元区和日本，有时候干脆让名义收益率也变成负值。

所以，当前世界主要经济体的央行，可以划分为2类：

要么，是花言巧语的骗子；要么，就是抢劫犯；还有的央行，一会儿当骗子，一会儿当抢劫犯。

也正是因为他们把各国国债的真实收益率，长期压低在0以下的水平，聪明人对信用货币的信仰产生了持续的怀疑。

2014年以来，在大宗商品之王——原油价格暴跌的情况下，美国的科技股，中国的房地产，还有黄金和比特币，整体上都在持续暴涨。它们所反映的，并不是什么资产本身的升值，而是聪明人对央行疯狂制造的货币泡沫的对抗。

看到一张美洲银行关于资产泡沫的图片，里面列举了1977年迄今40多年所出现过的主要资产价格飙升，而比特币是最显著的一个。所以，标题就叫做：比特币是泡沫之母？

真是要笑死了，他们到底能不能搞清楚，到底什么才是真正的泡沫？

实际上，这幅图上所列举的1980年前后的黄金泡沫、1990年前后的日经指数泡沫、1997年前后的泰国资产泡沫、2000年前后的科技股泡沫、2006年的美国房价泡沫、2007年的中国股市泡沫、现在的比特币泡沫和科技股领头羊泡沫，如果详细地分析下去，几乎每一场泡沫，都是来源于信用货币泡沫（很有趣，居然没有列举香港和内地的房地产泡沫，大概是觉得房价涨得还不够高）！

在我看来，除了信用货币本身的泡沫，其他的大类资产，事实上都称不上什么泡沫。

下图就是西方最大的10个经济体自2006年以来央行资产负债表的扩张情况，其中深蓝色、浅蓝色、灰色分别为美联储、欧央行和日本央行的资产负债表情况，而右纵轴和红线，则是表示G10国家整体上央行资产规模与GDP的比例。

正如之前所说，2020年3月份以来世界主要经济体的印钞规模，超过了2008年以前5000年文明史人类印钞规模的总和！如果不把这个称为泡沫，却反过来说什么比特币、黄金上涨是泡沫，简直是指鹿为马、颠倒黑白！

随着央行资产规模/GDP的数值越来越高，甚至超过100%，以后，人类GDP的增长，全部都要依赖于央行，只有央行的印钞才能创造经济增长，整个人类，都依赖于央行来养活呢！

在央行养育世界人民的过程中，新冠疫情爆发，全球数十亿人被禁足，无数企业破产，无数人失业，全球产业链、供应链都被严重破坏，除了那些能拼命发钱的国际储备货币国民众，这个世界上绝大多数人的收入都大幅度降低，生活变得更加艰难。

但，几乎所有大类资产价格，却都在蹭蹭蹭暴涨——包括粮食，央行们所不能生产的粮食。俄罗斯粮食价格，11月份单月上涨了6%，而俄罗斯民众三季度收入却比去年下降了5%。

你该说了，不对啊，俄罗斯是世界第6大粮食生产国，同时也是世界主要粮食出口国之一，国际市场上20%的出口小麦由俄罗斯供给，粮食生产又没有听说受到疫情影响而减产啥的，咋就涨价了呢？

答案是——因为外国人拿着美元来买，所以涨起来的！

外国人的美元为啥变多了呢？

当然就是美联储+美国政府给美国人疯狂发钱，美国人当然就拿着美元全世界买买买，比方越南、中国这样的国家，当然就多挣了很多美元，当然也就有能力以更高的价格进口粮食……

这就是世界通胀的传导路径。

俄罗斯粮食一涨价，俄罗斯政府就出台措施，对出口大豆征收30%的关税，出口小麦则征收每吨25欧元（约200元人民币）的出口关税，而且从接下来的2月15日至6月30日实施可出口小麦、黑麦、玉米、大麦总量不超过1500万吨的配额限制（这比同期正常出口数字低很多）。

这意味着，国际市场上的小麦、黑麦、玉米、大豆供给都要减少了，那，还不意味着要涨价？

全世界人民主要吃的粮食，也就是小麦和大米。但大米，也开始涨价了。

根据报道，2020年越南开始从印度进口大米，几十年来的第一次，这事儿太不简单了！

因为，越南一直是全球第三大大米出口国，多年来其大米出口量，仅次于印度和泰国，结果现在不仅不出口，还要购买，你说大米要不要涨价？

岂止是俄罗斯和越南，世界最主要的几个粮食和农产品出口国，如巴西、阿根廷、加拿大，也都开始动手，阿根廷暂停玉米出口，大豆出口狂加33%的关税，按照阿根廷农业部的说法，主要是为了确保当地的粮食供应充足……作为全球最大的粮食出口国，美国的粮食生产商，一方面有政府发钱高额补贴，另一方面对全球粮食价格上涨乐享其成……

小麦、大米类的主粮价格已经大涨，而大豆、玉米这些辅粮或肉类生产的原料同样暴涨，在不久的将来，必然带来全世界肉类价格的上涨。

联合国粮食计划署，曾在2020年4月疫情初起的时候，发出警告说，瘟疫可能引发创纪录的粮食危机，看来，这一幕正在全世界逐渐上演。难道，这就是欧美日央行嘴里所谓的“没有通胀”么？

烧烤摊老板的那个辣椒，为什么会涨价，才不是什么个别现象，那可是与国际接轨的！

2020年3月份以来，美联储一边疯狂印钞，美国广义货币的增速创下历史最高纪录。但，美联储仍然信誓旦旦，没有看到通胀抬升的迹象，印钞有理，印钞很好，唯有印钞和发钱，才是把美国人民从疫情中挽救出来的唯一途径。

我想，美联储和欧洲央行、日本央行可能都患有选择性失明症。根据美联储自己的数据，过去100年里，每一次美元M2增速飙升，随后1-2年内，都带来了美国通胀数据的飙升，从来没有例外！

这一次，美联储狂印几万亿美元，广义货币M2的增速超过第二次世界大战时期，创下历史最高记录，在这种情况下，美联储凭什么还自信，居然觉得不会引发严重通胀？

物价上涨是必然的。

资产价格已经大涨为敬，美国物价暂时不涨，向美国提供商品和服务的国家和地区的物价就会上涨，中国物价不涨，非洲南亚东南亚拉美的物价也会上涨，然后再传导回到美国、欧洲和日本。

在这个全球经济一体化的时代，不管美国还是欧洲日本所超发的货币，首先反馈到发达国家的资本市场，接着，就是向美国提供商品和服务的经济体，在美国资本市场大涨之后，从美国挣贸易顺差的经济体如中国、东南亚、日本，马上物价上涨在即。在生产领域，生产力受疫情影响的经济体出厂的大宗商品，大家已经眼睁睁的看着它价格暴涨了——这些总被视而不见的危机，其实更应该让我们感到害怕，这种危机叫灰犀牛。比起黑天鹅，更可怕的是灰犀牛，因为它不但破坏力很大，发生的概率也很大。

显然，在各国央行2020年不计成本的放水之下，我们很快就将迎来一场全球性通胀，美元欧元这样的全球货币，自然可以全球买买买，狠狠地搜刮铸币税，绝大多数不是国际货币的经济体，其普遍民众，不仅要被美欧这样的国际货币掠夺，还得承受本国货币超发的成本……

只有掌控铸币权的央行和政府，高高在上。

各国央行的决策者们，都是特殊材料做成的生物，永远在以上帝的视角看待芸芸众生。他们觉得通胀所引发的那些人间疾苦无足轻重，只有迎合总统，迎合政治投机，不断地凭空创造几万亿美元的货币，才是他们活在世上永恒的意义。

全世界的人都知道，2020年这个世界在干什么。所干的唯一一件事就是在飞速地印钞！

大家不要以为我一直总说中国在印钞，在超发货币，其实，美国、欧洲和日本都在干这样的事。而去年，美联储的印钞速度可以说超过了全世界所有的央行包括中国，牛冠全球，这也是从去年下半年开始，美元不断下跌的一个主要原因。

美联储资产负债表从2019年底之前的4万亿快速上升到现在的7万亿美元：扩表75%，相当于过去数十年货币扩张量。美债从2019年底的23万亿不到，目前已经接近28万亿美元，扩张20%，相当于过去12年的借债量。

美国年初刚刚搞了一个2万亿的刺激计划，年底就接着来一个9000亿的刺激计划，而拜登前几天刚刚表态，说要几万亿美元刺激，听得全球心惊胆战的。他以为借的钱不用还吗？他以为美国财政部借债和美联储印钞这样的组合可以一直维持下去吗？如果真是这么容易，那美国人民还要这么辛苦工作干什么？直接美联储印钞发钱不就完了？

根据摩根•士丹利的预测，未来2年，全球四大行（美联储、欧央行、日本央行和英格兰银行）将24小时不停转印钞，规模高达5万亿美元。5万亿美元换成人民币就是32万亿，而过去几十年间，这4家央行放水的总规模也才25万亿美元，简直可以说是洪水滔天。

世界上最大的几个经济体面临着因冠状病毒造成的经济衰退，从而使这些经济体承担着巨大的债务负担，大约有13万亿美元的债务在2021年到期，为此只能是低息借新债还旧债。2021年，最大的政府债务再融资将在美国，大约有7.7万亿美元的债务将到期，其次是日本，2.9万亿美元。

其实，美国也面临着印钞的两难。经济萧条，需要放水维持资产泡沫，如果不放水资产泡沫就会破灭，美国会出现严重的债务危机和经济危机，次贷危机可能重演；如果放水会导致美元持续贬值，损害美元的国际信用，从而导致大通胀。

目前来看美国可没有学当年的日本，主动压缩泡沫，清除经济毒瘤，让危机主动暴露出来，而是选择现在全世界通行的安倍经济学，大肆印钞购买债券，这样的后果也非常严重，美元跌到现在这样子就是一个后果，而且通胀也开始起来了。当然，为了填补债务窟窿，美国政府还有一招就是给企业加重税，这样股市也将玩完，资本外流也会加速，这是一招险棋。

随着央行负债表的快速膨胀，不仅是美国，各国政府的债务率也就随之飙涨，关于全球和世界各国的债务数字已经不需要再重复，各国政府都已经是债务缠身，深陷泥潭之中。

由于疫情对全球经济带来了严重的打击，有些国家为了抗疫的需要更对社会进行了强制性质的封锁措施，德国、英国、日本现在还处于锁国状态，对于企业来说没有了消费就没有收入，而对于家庭来说没有工作，大量的人失业和减薪，也失去了工作，这就让企业和家庭部门的债务率快速飙升。

所以，现在我们看到的就是全球各国政府、企业和家庭负债越来越严重，全社会的债务率飙涨，就是瘟疫全球大流行所带来的的严重恶果。

最近几天，巴西破产的新闻成为全世界关注的一个热点。疫情期间巴西政府为6000万失业人士提供补助，以维持民众的生活，最初几个月为每月1200雷亚尔，去年10月至12月减半，这必然导致政府债务负担加重。据埃菲社1月5日报道，巴西总统博索纳罗直接对媒体表示，巴西已经破产，他对此已经无能为力。

有人会说可以发行国债，让央行印钞啊，但如果这样会死得更快。因为巴西的通货膨胀本来就比较严重，继续印钞通货膨胀失控了更麻烦。而且大印钞带来货币贬值的话，资本外流会加速，货币会更快贬值，进口商品的价格会更高，输入型的通胀会进一步让通货膨胀恶化。

既然巴西政府已经不具备继续对居民进行补助的财政能力，而瘟疫大流行还在愈演愈烈，企业和家庭部门的财务状况就会快速恶化，快速走向破产。巴西就是全球多数国家的范例，也是全球多数政府、企业和家庭所面对的困局。

到这里大家可能会说，央行将利率压制在零水平就可以了，在低利率条件下就可以让这些债务缠身的实体继续混下去，这种想法就是典型的做梦模式。瘟疫的全球大流行导致全球的生产活动遭到了严重的破坏，在物质生产没有增长甚至还在萎缩的同时全球央行却在加速滥印钞票，然后还想将利率保持在零附近，可能吗？

过去很多年央行是最风光的，人们可能已经淡忘了，真正的利率控制权并不是在央行手中，决定权在市场手中。当市场利率上升的时候，就到了梦醒时分。生产活动被瘟疫大流行严重破坏，央行滥印钞票只能导致一个结果，那就是商品价格上涨，所以最近几个月商品价格的涨势锐不可挡：不仅主流的大宗商品涨势如虹，铁矿石、煤炭等的涨势更加疯狂，这就是在疫情大流行期间生产被持续破坏、滥印钞票所带来的必然结果！

而且，现在农产品的涨速十分陡峭，是以往见不到的情形，这很可能引爆饥荒。化石能源（石油、煤炭、天然气等）和动植物能源（谷物、肉类等）价格是最基础的价格，当它们开启涨势的时候就会推动全面通胀，未来，必需品、非必需品和服务价格都会全面上涨。

国内的商品价格实际已经领先一步，焦炭、铁矿石等部分商品的期货价格早已经创出历史新高，牛市已经如火如荼。2021年，预计国际农产品、能源为核心的多数基础商品价格都会轻轻松松地创出历史新高，通胀之火将熊熊燃烧。

市场的实际利率永远是通胀的先行指标，当你大印钞导致通胀预期升温的时候，以国债衡量的市场利率必然会急速上涨。目前，通胀的压力已经在利率市场上反应了出来，虽然美联储依旧将基准利率维持在0-0.25%，但美国十年期国债收益率已经开启了涨势，回到了1%以上。1月11日，美国十年期国债收益率再次上涨2.75%，连续四天大涨。从月线看，连续7个月的K线，已经形成了上升趋势。而美国国债收益率基本是美联储基准利率的先前指标。一旦通胀上升让10年期美联储债券收益率达到一定的高度，就算美联储承诺这两年不加息也做不到了，美联储必须听通胀的，否则，美元的信用就会出问题。

现在还处于通胀初期，有利于一些顺周期行业的资产价格，但随着利率的继续上升，资金成本上升，流动性越来越枯竭，就会开始打压资产价格，所以，预计2021年的资产价格很可能将是先高后低的走势。

今天，世界已经面临两个问题：第一，高债务的政府、企业、家庭怎么办？这是典型的滞涨，经济增长低迷，政府税收收入增长低迷甚至是负增长，但债务利息上升，这就会让政府的财政赤字恶化并面临破产的威胁。美国十年期国债收益率的大涨，对未来美国政府加大刺激力度是一个打击，毕竟发行国债的利息很关键。如果是零利息，你可以借很多债。但是利息比较高的话，你借债的规模就有限了，因为你要考虑到偿还成本。所以十年期美债收益率的上涨，很可能会抑制美股和黄金的上涨幅度。因为美债收益率上涨会提升实际的利率，对黄金是利空。当然要看美债的收益率上行能坚持多久。

所以，在政府财政恶化的时候，政府有以下几个选择：首先是加关税；其次是在国内加税；由央行直接购买政府债务，即财政赤字货币化。但无论那个方式，都会继续刺激价格，让通胀继续恶化。只有通胀恶化到社会动荡的时候，央行才有可能加息，现在还早着。

第二，滞胀时期，企业家庭的收入都难以增长，而债务负担不断加剧，就只能走向违约，这是资产价格的直接压力。比如说，中国和美国的楼市，两国人都面临着收入下降导致房贷断供的风险。

当企业和家庭的违约不断违约，就会导致重大的金融机构破产倒闭，会触发经济危机。比如房贷还不上就会拖垮银行，美国的次贷危机是这样，未来中国也可能出现这种问题。

滞涨时代是纸币和金融产品（最典型的是债券）的灾难时代。未来，为了避免贫困化，避险行为将成为全世界共同的潮流。

对于普通人来讲，滞胀最大的影响就是会不断稀释我们手里的钱。全球大放水，从某种程度上，可以说是对穷人的一次洗劫。每来一次，贫富差距就会拉开一次。因为有资产的人坐在船里水涨船高，没资产的人是在海里裸泳……

所有人都知道2020年这个世界在干什么，所干的唯一一件事就是在飞速地印钞。

美联储的资产负债表从2019年9月之前的不足4万亿美元快速上升到现在的7万亿美元以上，涨幅居然高达75%，其他央行干的是与美联储一样的事。随着央行负债表的快速膨胀，各国政府的债务率也就随之飙涨，关于全球和世界各国的债务数字已经不需要再重复，各国政府都已经是债务缠身，深陷泥潭之中。

由于疫情对全球经济带来了严重的打击，有些国家为了抗疫的需要更对社会进行了强制性质的封锁措施，德国、英国、日本现在还处于锁国状态，这就让企业和家庭部门的债务率快速飙升。

全社会的债务率飙涨，就是瘟疫全球大流行所带来的的严重恶果。

疫情期间，巴西政府为6000万失业人士提供补助，以维持民众的生活，最初几个月为每月1200雷亚尔，去年10月至12月减半，这必然导致政府债务负担加重。据埃菲社1月5日报道，巴西总统博索纳罗直接对媒体表示，巴西已经破产，他对此已经无能为力。既然巴西政府已经不具备继续对居民进行补助的能力，而瘟疫大流行还在愈演愈烈，企业和家庭部门的财务状况就会快速恶化，快速走向破产。

巴西就是全球多数国家的范例，是全球多数政府、企业和家庭所面对的困局。

到这里人们一定会说，央行将利率压制在零的水平就可以了，在低利率条件下就可以让这些债务缠身的实体继续混下去，这种想法就是典型的做梦模式。

瘟疫的全球大流行导致全球的生产活动遭到了严重的破坏，在物质生产没有增长甚至还在萎缩的同时全球央行却在加速滥印钞票，然后还想将利率保持在零附近，可能吗？

过去很多年央行是最风光的，人们可能已经淡忘了，真正的利率控制权并不是在央行手中，决定权在市场手中。当市场利率上升的时候，就到了梦醒时分。

生产活动被瘟疫大流行严重破坏，央行滥印钞票只能导致一个结果，那就是商品价格上涨，所以，最近几个月商品价格的涨势锐不可当：

不仅这些主流的大宗商品涨势如虹，铁矿石、煤炭等的涨势更加疯狂，这就是在疫情大流行期间生产被持续破坏、滥印钞票所带来的必然结果！而且，现在农产品的涨速十分陡峭，是以往见不到的情形，这很可能引爆饥荒。化石能源（石油、煤炭、天然气等）和动植物能源（谷物、肉类等）价格是最基础的价格，当它们开启涨势的时候就会推动全面通胀，未来，必需品、非必需品和服务价格都会全面上涨。

中国国内的商品价格实际已经领先一步，焦炭、铁矿石等部分商品的期货价格早已经创出历史新高，牛市已经如火如荼。2021年，预计国际农产品、能源为核心的多数基础商品价格都会轻轻松松地创出历史新高，通胀之火将熊熊燃烧。

通胀的压力也已经在利率市场上反应了出来，虽然美联储依旧将基准利率维持在0-0.25%，但美国十年期国债收益率已经开启了涨势，回到了1%以上。

现在还处于通胀初期，有利于一些顺周期行业的资产价格，但随着利率的继续上升，资金成本上升，流动性越来越枯竭，就会开始打压资产价格，所以，2021年的资产价格将是先高后低的走势。

今天，世界已经面临两个问题：

第一，高债务的政府、企业、家庭怎么办？

这是典型的滞涨，经济增长低迷，政府税收收入增长低迷甚至是负增长，但债务利息上升，这就会让政府的财政赤字恶化并面临破产的威胁。此时，政府有以下几个选择：加关税；在国内加税；由央行直接购买政府债务，即财政赤字货币化。但无论那个方式，都会继续刺激价格，让通胀继续恶化。

只有通胀恶化到社会动荡的时候，央行才有可能加息，现在还早着呐。

第二，滞胀时期，企业家庭的收入都难以增长，而债务负担不断加剧，就只能走向违约，这是资产价格的直接压力。

当企业和家庭的违约不断违约，就会导致重大的金融机构破产倒闭，就会触发经济危机。

滞涨时代是纸币和金融产品（最典型的是债券）的灾难时代。未来，为了避免贫困化，避险行为将成为全世界共同的潮流。

本世纪最初的一段时期，由于以原油为主的大宗商品价格不断上涨，推动委内瑞拉经济不断增长，人们的生活越来越好。当人们的生活变的越来越好的时候就会自然而然地拥戴管理者，无论在国内还是在国际上，查韦斯都有很高的社会地位，“人民生活越来越好”就让其执政具有了经济上的社会基础。

这样的时候，由于经济不断上行会推动社会上的物资越来越丰富，此时管理者只需要控制货币，就可以控制社会的运行。背后的含义是：通过支付货币，就可以让得到货币的机构和人员购买生活所需，满足它们的需求，进而就可以控制军队、国家机关和社会团体，达到控制社会的目的。

也就是说，当物资越来越丰富的时候，货币更稀缺，稀缺的货币就具有信用（稀缺性是对货币的基本要求之一），就可以执行维护社会运行的功能。

这是人们崇拜钱（纸币）的时代。

既然物资越来越丰富，与纸币相比就失去了稀缺性，就不能很好地执行信用的职责，此时政府一般都会准许各种成分的企业（国营、民营、外企等）经营物资流通，政府就会体现出松绑的态势。

在这样的时代，一些流通企业可以借助互联网实现快速发展，由于物资流通是最基础的社会商业活动，就可以诞生一些庞然大物，甚至可以到纽约、伦敦等地上市。

但是，社会的运行永远是波浪前进的，既然有经济上行周期也就有调整周期，而调整周期的物资流通会体现出不同的特征。

从马杜罗开始，委内瑞拉经济就进入了下行周期，由于恶性通胀的关系，人们的生活变的越来越差，在经济上失去了执政基础。此时，物资与钞票的稀缺性实现了逆转。我们知道，纸币与纸张的根本不同，是纸币具有购买力，而纸币具有购买力的原因是经济生活可以不断创造财富（提供商品）。可在经济下行周期，社会会失去稳定性，为了维持社会的运行政府需要加大支出，但经济下行周期社会创造财富的能力下降、为政府提供税收的能力下降，此时，就会产生越来越大的财政赤字，最终就只能通过加印钞票来弥补。此时，纸币与物资相比，前者就会逐渐失去稀缺性，而后者就会越来越稀缺，这就是恶性通胀时期体现出来的现象。

既然纸币失去了稀缺性，也就失去了信用，购买力就会加速丧失，管理者就失去了通过支付纸币控制社会（或“维持社会运转”）的能力。而物资具有了稀缺性，具有稀缺性的物资就更具有信用，通过支付物资就可以更好地维持社会的运转。所以就看到，马杜罗开始执政之后，委内瑞拉逐渐开始普及票证制度，通过票证控制物资的流通与分配、进而掌控社会。以前曾经给这种现象起了个名字，叫“紧缺经济学”。

这就会形成崇拜“物”的时代。

钱与物，谁更具有信用，社会就会崇拜哪一个。

所以，近几年经常有媒体报道，委内瑞拉的纸币经常被到处丢弃，但穷人甚至会到垃圾桶中搜寻一些维持基本生存的物资，缘于前者失去了信用，后者可以维持生命。

到这时，大家立即会提出一个问题：以前的那些流通企业怎么办？

只能是关停并转。因为物资紧缺时代到来之后，执行物资流通职能的部门已经摇身一变成了政府的行政部门，是政府掌控或曰稳定社会的工具，已经不再是企业，原来的企业只能是关停并转。

所以就会出现“马失前蹄”。

当今世界是经济全球化逆转的时代，经过病毒全球大流行的打击之后各国经济更加脆弱，世界经济的繁荣期正在过去，调整周期正在到来，这也是人类历史中的周期性规律。甚至有些国家已经出现了要进行调整的迹象，主要的信号就是基础能源开始逐渐显示短缺（煤炭、原油、天然气、电力都属于基础能源），而基础能源短缺持续一段时间之后就会出现物资短缺，缘于能源是生产所有物资的基础，“短缺经济学”很容易在这样的国家出现。

各国要避免这种情形的出现只能是锐意改革，改革社会体系尤其是社会管理体系，而且刻不容缓，除此别无它法。如果无法推动这样的改革，就只能实行“紧缺经济学”。

这是世界各国的人们在这个时代思考所有社会现象的基础，也是现阶段进行投资、就业、创业、经营企业时必须优先考虑的内容。

之前说过，在当代的“纸本位”货币体系下（指的就是我们手中的纸币），在经济上行周期中各国普遍通过货币超发来推动经济增长，投资是各国驱动经济增长的主要手段，我把这个阶段称呼为“发展期”。但随着通过货币超发推动的经济“发展期”的持续，最终就会带来贫富差距问题、债务问题恶化等“副产品”。当“副产品”累积到一定程度之后，富人阶层就以持有资产为手段成为食利阶层，并脱离劳动，让全社会创造财富的能力下降；穷人就会被债务所绑架，当他们走投无路的时候就会导致社会动荡，社会就会彻底丧失创造财富的能力（动荡的社会当然无法创造财富，也无法发展）。

此时，各国就必须改变政策，目的是化解贫富差距恶化和穷人被债务所绑架等问题，让社会恢复创造财富的能力，让社会可以继续运转下去，而货币贬值（货币价值重置）是唯一的办法。

货币快速贬值时（这是货币价值重置的过程），通胀上升到更高的水平上，利率上升到高水平，资产价格就会下跌，富人手中现金和资产的购买力就会下滑，这个阶层的人们就只能逐渐回归到劳动者的队伍中；货币快速贬值，劳动者的名义工资收入就会增长，债务也同时贬值，劳动者的债务压力下降。最终的目的是让社会恢复创造财富的能力，恢复可持续性，我把这个阶段称呼为“归零重置期”。

“归零重置期”是对货币超发推动的“发展期”的修正过程，简单地说就是解决“副产品”的过程。如果您愿意，也可以将这个过程称呼为均贫富的阶段。

要说明的是，这里的货币贬值指的并不是本币汇率下跌，缘于在这样的周期中全球所有纸币都需要加速贬值。主要体现在真实通胀率的快速发展、货币购买力加速下降和以本币表示的金价加速上升。

一定会有人问，有什么办法可以抵抗这一趋势？你能想到的所有办法，政府都会想到，也会及时将“漏洞”堵上，以实现让社会可持续的目的。比如，限制购汇、限制购买贵金属、对食品能源实施票证制度等等。对于个人来说，上上策并不是与这样的趋势进行对抗，个人在历史大潮面前是极其渺小的，应该顺势而为。在这样的时期，一个人无形的“势”才是真正属于自己的财富，有了这种“势”，货币贬值的速度有多快，自己的收入增长速度就有多快，甚至可以在货币加速贬值过程中收获更多的利益。所以，从两三年前就在说，要培养自己的“权力”“势”，缘于我们将进入一个新时期……

提前以匿名的形式持有一些硬通货虽然也是办法，但属于下策。

以前的文章曾以土耳其的货币贬值举例。如今有一个信号已经出现，标志着全球所有主要国家都要进入“归零重置期”，需要对过去“发展期”所带来的问题进行修正。

国际金融协会(IIF)的数据显示，截至9月，今年以来全球债务已飙升15万亿美元，达到272万亿美元，今年仅仅9个月的涨幅就达到了惊人的5.84%。预计年底将达277万亿美元左右，今年债务增长率将达到7.78%，全球债务与GDP之比将达到365%左右。这个水平已经远超过可持续的债务水平（一般认为是300-350%是分界线）。当债务达到了不可持续的水平之后，政府、企业和家庭部门的需求就会萎缩，这其中的道理是十分明显的，现在商品市场中给出的迹象更加明显——产油国在过去两三年中一直在持续压缩产量，反映的就是全球需求萎缩，而瘟疫的全球大流行让需求萎缩的速度骤然加快。当经济生活中的需求端萎缩时，企业的生存条件恶化、财政收入增长不断受制、财政赤字就会失控，这就是当今世界几乎所有主要国家体现出来的特征，美国、日本、英国、德国、法国都一样。

怎么解决失控的财政赤字？只能依靠印钞机。当央行被动开动印钞机时，意味着央行关注点的改变——在正常状态下央行的关注点是实现经济稳定增长、提升就业率和货币价值相对稳定，而被动开动印钞机后的唯一关注点就是满足财政赤字的需求，唯一结果就是货币购买力快速丧失。此时，全球经济就从“发展期”进入了“归零重置期”。

结论就是，瘟疫大流行让各国的债务率飙涨，让各国的财政赤字快速飙升，也就推动全球经济快速进入了“新阶段”。

未来这个新阶段的突出特点就是：穷人身上的债务加速融化——债务贬值、富人拥有的资产和货币购买力加速融化——购买力加速下滑，就像两座不断融化的雪山一样……

既然钱的内在购买力将加速融化，所有大宗商品价格只能都开启牛市，很多品种很快就会跟随黄金创出历史新高。

经济全球化之后，世界主要经济体之间已经是一荣俱荣、一损俱损的形势。一旦一个主要国家的货币开始快速贬值，就会给其它国家制造商品和服务贸易的逆差，损害其它国家的就业和财政，放大财政赤字（增加对出口的财政补贴本身就在制造赤字），最终就会让所有国家都卷入“归零重置期”的浪潮中。所以，在上世纪的七十年代欧美日爆发了滞胀、八十年代前后拉美危机不断爆发（包括苏联解体时卢布爆贬），源于大家本质上是互相绑定在一起的。

大国已经进入了世界经济循环，当然也会受到这样的周期所影响，所以也就有了这样的一段讲话。财政科学研究院院长刘尚希4月27日在一场会议上发言表示，“可以用发行特别国债的方式，适度地进行赤字货币化，把财政和货币政策结合成一种新的组合，以缓解当前的财政困难，也可以解决货币政策传导机制不畅的问题。”

这里的核心是财政赤字，基于当时的形势这一建议并未被采纳。但不解决财政赤字问题，财政对经济的刺激力度就减弱，经济的需求端就会继续走弱，企业生存环境恶化；而地方财政与地方国企本质是一体，大家共用的是一个“钱包”。当地方赤字恶化的时候也会冲击地方国企的财务状况，在市场需求端走弱和地方赤字冲击的双重影响下，地方国企的3A债券问题就暴露了。当3A债券（这是优质债券，可不是垃圾债券）问题不断暴露之后，企业融资能力下降，创造税收的能力下降，财政赤字问题进一步加剧；同时，商业银行的坏账就会加速累积导致自身资产质量下降，这会导致社会问题，最终就依旧要走到财政赤字货币化、商业银行坏账货币化的道路上。

应该怎么应对这个周期呢？既然全球所有国家都需要面对这样的周期，谁才能成为赢家？第一，如果货币贬值的过程“可控”，就可以在可控的贬值过程中恢复社会创造财富的能力，当然就会成为赢家；第二，一旦落入贬值速度不可控的状态，恶性通胀不断持续就会导致经济发展水平的剧烈衰退，就会成为输家。现在的委内瑞拉、90年代的俄罗斯、上世纪八、九十年代的拉美国家都是佐证，一般会伴随着一次或数次换币。

所以对于大国来说，应该想办法做到“可控”，做到“可控”就可以成为最后的赢家。

谁能成为调整期的赢家，就可以平稳地进入新的发展期，就可以赢得未来的三四十年！

自黄金在8月份突破2000美元/盎司之后，从短期投资的角度，我觉得黄金就已经没有太多的参与价值了。

跌，又跌不下去；涨，又涨不上来。黄金的价格主要与美元的真实收益率有关，这个收益率上升，那么黄金的吸引力就下降，这个收益率下降甚至变为负值，那么黄金的吸引力就上升，黄金价格上涨。

美元的长期真实收益率=美国通胀保值债券的收益率=同期限美国收益率-同期限的预期通胀率≈美国国债收益率-现实通胀率。

在8月份之前，黄金之所以暴涨，就是因为美国真实国债收益率持续下降，一直降到负值，而且负得越来越厉害。而最近，为什么从最高点调整了差不多有200美元，也是因为，真实国债收益率又开始略有抬升，负得没那么厉害了。

黄金为什么跌不下去？

因为，美联储和美国政府，在放水方面基本是不可能放手的。从联邦政府的角度看，目前美国国内社群撕裂严重，不管哪个政府上台，为维持国内的民意支持，都要靠福利、发钱来维持吸引力。

从美联储的角度看，美国联邦政府畸高的债务，也使得美联储没有任何提高利率的意愿——也就是说，在很长一段时间里，不管表面上的国债收益率如何变动，美联储一定会刻意将真实利率维持在负值，以避免美国联邦政府债务出现偿付危机。

最直观的表现，就是美联储的资产负债表规模，只会快速或者慢速地增加，却很难刷刷刷地缩减——在3月份到5月份的印钞规模急剧增长之后，从6月份到9月份，美联储的资产负债表规模一直维持原有状态，但是从9月份开始，美联储的资产负债表规模，就再次开始缓慢增长了。

既然美联储一定会放水，那短期为什么又很难涨上去呢？因为，国债的真实收益率为负，本来就是极度不要脸的货币政策推到极限的成果，既然已经到了这个地步，接下来真实收益率继续下降的空间就很少了。

30年期的美国国债，在2020年之前，从未出现过真实收益率为负值的情况，但现在，已经陷入到负值状态大半年了，也没有爬出负值的迹象——大家可以想象，美联储如何让投资者相信，持有久期长达30年的国债，结果收益还抵不过通胀？

因为美联储信誓旦旦地说了，自己不会实施负利率。美联储在接下来的一段时期内，很可能对美国国债，实施收益率曲线管理。

结果疫情爆发之后美国10年期国债收益率的变动情况，我个人推断，在联邦政府债务高企的情况下，美联储很可能力图将10年期美国国债收益率限定在0.5-1.0%，相比当年日本的YCC，这是一个相对略微宽一点的范围。

如果10年期美国国债收益率接近1%，而通货膨胀预期又没有什么大变化的时候，就是你应该警惕的时候，这意味着黄金到了阶段性的底部。

从黄金的价格运行逻辑上分析，黄金没有明显的方向。从黄金主要的大玩家的仓位分析（CFTC持仓）上看，黄金没有明显的超买或超卖的迹象。例如，在目前黄金价格绝对值处于历史最高价位时期，产业空头的规模并不是很大，说明并没有黄金矿产商趁着这个价位大肆卖金，没有所谓的“超卖”迹象。

另一方面，对冲基金以及大的个人投资者的投机净多仓位，处于历史较高的水平上，但也并非是极端的状态，所以也没有什么“超买”的迹象。

从交易投机的角度谈，我个人不倾向于现在看多黄金，除非出现比较大的下跌，可能才是相对较好的加仓时机。

当然，如果你不是追求短期交易，那么，从美联储永无止境的印钞来看，从美国政府膨胀到无以复加的债务来看，黄金是我们普通人都应该持有一部分的资产。

2000年的互联网泡沫破裂、2008年的次贷危机以及上世纪八九十年代的多次危机，本质上都是金融危机。其外在表现是经济活动基本正常，但因各种原因导致的资产价格在短期内出现剧烈波动，然后导致通货紧缩，这又进一步引发负债企业和负债家庭被动、集中进行债务违约（即引爆债券市场），最后就威胁到了经济活动尤其是金融体系。此时，央行通过印钞对受到流动性威胁的经济体系、资产价格体系和金融体系进行救助，就缓解了金融危机，让经济活动回到了正常的轨道上。

这本质就是一种吹牛模式，通过印钞解决一切问题。央行不断通过印钞来解决金融危机，就可以向整个世界吹牛，咱可以包打天下。全世界的政要和韭菜也就对印钞形成了严重的依赖性，期盼央行可以将吹牛进行到底。同时，不断印钞吹牛就让债券市场不断膨胀，吹成了大肥牛。当将债券市场被刺破的时候，就结束了。

新冠病毒COVID-19全球大流行之后，央行立即按以往的原则照方抓药，开启吹牛模式，美联储的资产负债表从去年9月的3.95万亿美元快速膨胀至今年8月的7万亿美元以上，这意味着12个月的时间内膨胀了超过3万亿美元，如果再考虑商业银行的杠杆率，这意味着至少十几万亿美元进入了市场。再加上欧洲央行、日本央行、英格兰央行都在照方抓药，数十万亿美元的钞票滚滚而来。

虽然央行照方抓药，但这次的病人却完全不一样。

新冠病毒的全球大流行，将数十亿人禁足在家中，这至少是百年未遇的场景，这彻底破坏了生产活动，无论必需品还是非必需品的供给端同时下降；人们被禁足在家中，或限制了人的活动，非必需品的需求端下降；

爆点一；非必需品供给、需求同时下降，但生产企业的债务不会下降，这就形成了错配，工业企业的一轮大破产虽然可以被政府救助所推迟，但迟到不代表不到。当债务违约潮到来之后，天上飞的牛就该摔下来了。

爆点二；从历史来说，任何一次病毒的全球大流行，都发生在太阳活动的低迷期，根源在于世界时刻都在产生着新病毒，当太阳活动很旺盛的时候，就可以抑制病毒的繁殖，也就难以大流行。相反，病毒之所以可以大流行就在于太阳活动低迷、对病毒的抑制能力减弱，让病毒可以加速传播。也就是说，病毒的全球大流行是太阳活动减弱周期的必然结果之一，可这却不是唯一的结果，太阳活动减弱对虫害的抑制能力一样会减弱，就会损害农业生产能力，所以，历史上的瘟疫大流行与饥荒就总是相伴相生。同时，太阳活动弱，意味着辐射到地球的能量密度就会减弱，谷物与水果的单位产量下降，进一步降低供给。今年在居住地真实体验到了这一现象，周边邻居家的苹果、梨树所结出的果实比往年明显偏小三分之一甚至以上。也就是说，太阳活动减弱就会损害食品的供给能力。从全球总体气候来说，今年的冷热更加不均，也更加极端，中低纬度地区的气温明显偏低，但北极地区的气温却异常偏高，8月居然达到史无前例的38度高温，这是典型的热带温度，这种极端气候模式会严重破坏农业生产。现在相关国际组织已经预告拉尼娜已经到来，对农业活动的威胁继续加大。

无论是否对人们进行禁足，必需品的需求都基本不变，可瘟疫大流行实施的禁足措施、太阳活动对农业活动所带来的影响，就严重影响必需品的供给，这是另一类错配，这个错配的结果就是由必需品推动的通胀会威胁债务市场，牛皮破了。

所以，新冠病毒的全球大流行所带来的危机，不是有资产价格剧烈波动引发的金融危机，而是类似石油危机触发的经济危机，破坏的是全球的生产活动和产业链。无论在非必需品市场还是必需品市场都造成严重的错配，引爆债务。

上述逻辑以前陆续说过，但最终，问题都应该落在价格上：

第一张是国内的玉米价格走势，牛蹄还在奔腾向前，并且已经出现了加速的迹象。业内估计，中国玉米的供需缺口被认为在2000-7000万吨（不同机构的数字有差异），占总消费量（约2.9亿吨）的6.9%至24%，这是相当高的水平，如此大的缺口必然推动价格大幅上涨。基于玉米与小麦用于饲料时具有可替代性，玉米价格必然拉动小麦价格。豆油、菜籽油、棕榈油价格今年都出现了连续的上涨。

第二至第四张是芝加哥大豆、小麦、玉米价格走势，虽然彼此间的价格走势并不同步，但牛市起步的味道已经甚浓。

粮食价格决定了所有食品的价格，生活必需品推动的通胀已经呼之欲出，牛皮在爆破的前夜。

最终，最大的问题可能还是会落在川普(特朗普)身上。

以往的经济全球化时期，全球经济问题由各国领导人一起协商解决、同舟共济，全球必需品（农产品）过剩的时候一起过剩，短缺的时候彼此共同忍受价格上涨的压力。

自从川普当政以来，老人家也一直希望通过宽松的货币政策将吹牛进行到底，希望牛继续在天上飞。可现在遇到了问题，美国政府的债务率到年底时预计会达到140%以上，一旦生活必需品推动的通胀开始加速上行，老人家就只能破产。过去我一直在说，美国必须通胀，只有如此才能稀释债务。但美国绝不希望必需品带动的通胀，因为这会压制工业活动、影响税收收入，直接让川普回老家。

此时，他会怎么做？必然的做法是维持宽松的货币政策继续推动通胀，但又要避免由必需品推动的结构性通胀。

美国是全球最重要的谷物出口国，2018/2019年度的小麦出口量是2680万吨，占全球出口总量约24%；玉米出口4700万吨，约占全球出口总量的27%；大豆出口占全球出口总量的32.7%。为了避免必需品价格上涨推动的结构性通胀，他肯定会限制生活必需品的出口，平抑国内价格。而且可以基本肯定的是，他会达到目的。

可一旦美国限制必需品（谷物肉类等）出口，国际市场就会发生短缺，不仅价格会坐上火箭，甚至有钱也买不到，那些谷物进口国的通胀就会失去控制，利率市场也就会失去控制，以往通过印钞负债吹起来的“会在天上飞的牛”就要落地了，牛皮吹破了。

传言说，国内某最著名地产商开始寻求地方政府救助，这是第一条搁浅的鲨鱼。这会在商业银行形成数千亿坏账，这就是债务错配（供给与需求错配）加上流动性趋紧（真实通胀水平上涨必然导致流动性趋紧）所带来的第一声爆破声。现在和未来很长一段时间，新房价格涨跌已经是次要因素，烂尾将是核心风险。对二手房来说，流动性丧失将是根本问题。

一个时代结束了……

人们总希望过去的经验可以重复，期待吹牛的场景可以不断继续下去。当逻辑基础发生改变的时候（即金融危机被经济危机取代之后），牛皮就会吹爆，债务就会爆炸，游戏就会演成惨剧……

当吹牛成为流行病的时候，最终的结局又能是什么哪？

最近，美元汇率跌得比较凶，欧元暴涨，人民币也大涨，黄金也是蓄势待发准备再次冲击2000美元了。今天，我们将系统分析下各路资产价格呈现目前这种表现的原因，并分析一下未来的走势。

一
看美元汇率的走势，首先当然看的是美元指数。美元指数8月已累计下跌1.24%，创五年以来最大8月跌幅，也是自2017年以来月线持续最长的连续下跌。而从3月份美元指数最高位的103跌到现在的92，美元指数已经下跌了10%。

6月中下旬以来，美国新冠疫情二次爆发，武汉肺炎病例人数再度大幅上升。而同时期的欧洲各国防控相对较好，在目前疫情防控能力对标未来经济增长预期的情况下，所以6月底以来，美元指数大跌了将近5%，欧元、英镑对美元升值幅度都在6%以上，特别是欧元对美元，逾两年来首次升破1.20。近期欧元一度上涨0.6%至1.2011美元，此后回落至1.1990附近。投资者对欧元前景保持乐观，投机者的看涨头寸达到创纪录水平。

欧元在全球资本市场受青睐，欧元当然看涨，对应的是美元下跌，其实就是一个此消彼长的关系，因为欧元是美元指数最大的权重货币，占比高达60%以上。

当然，欧元上涨不是纯市场炒作，是有经济基本面支撑的。9月1日公布的消息，欧洲央行执行委员会委员指出，欧元区经济继今年第二季度环比大幅萎缩12.1%之后，第三季度有望强势反弹。虽然欧洲新增病例有所反弹，但再次全面封禁的可能性不大。这个宏观经济的消息是非常利好欧元的。

我们对比一下就知道，欧洲经济2季度只是下降了12.1%，而美国经济下降了32%左右，比欧洲经济下滑了近20个百分点。而且美国第三季度经济是否会强劲反弹现在还没有预期，但欧洲经济已经有预期了。从这点其实已经说明，单单从宏观经济表现来看，美国比欧洲差太多，美元还没有完全见底。

该委员表示，欧洲央行货币政策受数据驱动，只要欧元区经济基本面保持不变，就没有理由对货币政策作出调整。目前来看，欧洲央行现有紧急资产购买计划规模是恰当的。这说明，欧洲没有增加购债的计划，宽松预期不强。欧盟7月份就“恢复基金”达成一致，也增强了人们对欧元区保持稳定的信心，利好欧元的。而对比美国就知道，美国目前第二轮救助计划还没有达成一致，美国经济暂时还看不到稳定的信号。

二

上周，美联储主席鲍威尔的讲话，又点燃了市场悲观的情绪，为美元的继续下滑再添加柴火。

美联储主席鲍威尔讲话，淡化了长期以来一直沿用的通胀2%的目标，取而代之的是长期平均通胀目标，改变了对通胀的定义。怎么讲呢？就是说采用长期平均通胀这个指标后，未来就算通胀很高，美联储也可以延缓加息，比如说之前通胀是1.4%，现在通胀是2.4%，如果按照传统通胀达到2%以上就应该加息的，但是现在平均之后通胀只有1.9%，低于2%，所以不用加息缩表。所以，这其实释放出的就是一个货币长期宽松的信号，未来很长时间美元利率将保持在低位，市场出现了未来5年零利率的解读。鲍威尔的这个做法是非常大胆的，对美联储和美元都是颠覆性的，其实某种程度上损害了美联储的信誉和权威。

鲍威尔将就业重要性置于通胀之前的表述，也是这个意思。意思很明显，放水保就业优先，通胀可以退而求其次，这也是颠覆性的。因为百年来美联储的两大货币政策目标，一个是通胀，另外一个就是就业。所有美元的发行和回收、扩表和缩表都是围绕这两大货币政策而来的。现在鲍威尔明目张胆基本是放弃了通胀，为了政绩只保就业，其实是对百年来美联储的背叛，这也是为什么100多年以来美联储基础货币到今年3月份还只有4万亿美元，但是短短5个月的时间，现在的美联储基础货币已经暴增到7万亿美元的主要原因。现在货币放水成了政治正确，全球央行其实都是一样的德行，只是美联储表现比较突出而已，这也是美联储今年受到美国国内外各界广泛质疑和批评的主要原因。

毕竟横竖都是死，比起紧缩而死，放水这种死法还是比较舒服的，类似于自杀中的吃安眠药这种，当然比上吊、割腕舒服得多。所以，美联储讲话出来后，从分时图上来看，黄金大幅上涨，对比的是美元指数大幅下跌。但是投资者的理解总是不可捉摸，因为市场宽松预期持续，市场认为未来美国经济会复苏。所以随后的黄金开始下跌，美元指数开始反弹。

目前美国通胀还在上升，加上未来长期美元零利率甚至负利率的预期，意味着美元实际收益率将继续下降，这是金价长期走强的根本支撑。加上中美南海冲突、中印冲突、台海冲突风险升温，未来这将会常态化。所以，我还是坚持我之前的观点，黄金目前会在1860到2000点之间震荡，随时保持冲击2000点这样的形态。黄金长期牛市不改，不要看短期波动！

美元方面，美国的经济数据好坏参半，2季度GDP修正后好于预期，上周申请失业救济的人数高于预期，耐用消费品指数也不尽如人意，说明美国经济还没有出现强劲的反弹。但是就在本周初，美国一项关键数据指标出来了：美国制造业在8月份创下2018年以来最快增速，可以说是衡量美国经济复苏的一个关键指标，消息出来后美元指数快速拉升，黄金跳水。市场对未来美国经济还是保持乐观，美元下跌的空间基本很小了，极可能美指在90附近和2018年3月份的88形成双底，可能美元指数反转的信号快要到来了。

三

最近人民币气势如虹，对美元是一路飙升，让很多网友不理解。9月2日离岸人民币（CNH）已经上涨到了6.811，在岸和离岸人民币上升到逾一年高点。如果从5月27日的7.1687算起，人民币在短短3个月内，大涨近3500点，上涨了5%。于是，市场上很多人开始发出美元兑人民币会到6.6、甚至6.2这样疯狂的预言。

首先，这波人民币上涨的主要推动力是美元贬值，主要是美元对欧元的贬值，不是因为人民币有多强。因为美元对主要非美货币普遍贬值，比如欧元日元英镑等，所以人民币顺带升值。

当然也有美元对一些更弱的货币升值的事情，值得注意的是，尽管美元近来持续贬值，但并非对所有国家都如此。一些新兴国家遭受疫情重创，美元相对于这些国家的货币反而在贬值。比如，自3月份以来，美元兑巴西雷亚尔升值逾20%，美元兑墨西哥比索和俄罗斯卢布升值超过10%。

其次，人民币不管是从中国宏观经济基本面还是贸易顺差、资本流入以及结售汇等指标来看，都没有升值的基础，更没有这样暴涨的基础。人民币跟随俄罗斯卢布、墨西哥比索、巴西雷亚尔下跌才是正常的表现。但是现在这样的暴涨，确实非常奇怪。事出反常必有妖！

我认为，人民币这样暴涨主要有两个理由：

第一，就是从政治层面上看，在美国的高压打击下，一种服软认怂的表现，和破记录购买美国玉米大豆的作用是一样的！人民币贬值是美国不希望看到的，以前人民币一贬值，美国就祭出汇率操纵国的大棒威胁，因为贬值会增加美国的贸易逆差。相反，而升值有利于美国出口，缩小美国贸易逆差，这其实就是在给美国送礼。断交部嘴巴上战狼外交风声水起，但是实际上只有服软。当然，这只是他们的权宜之计，美国当然不能当真，被这种策略迷惑。

第二，从金融的角度来说，是中国央行在外汇交易市场抛售美元，拉抬人民币，进行汇率维稳的结果。中国结售汇已经连续三个月出现逆差，而且逆差越来越大。中国虽然贸易项下还有外贸顺差，但是资本项下已经出现逆差了，这都是资本外流的信号。尽管流出的大部分是热钱，但这也是危险的信号。央行在外汇市场借美元贬值的机会，进行外汇维稳，制造人民币升值的假象，试图稳住外资。一口气在3个月内大涨3500多点，上涨5%，这是要花血本的。当然，中国央行肯定是权衡利弊，可能这样做能起到一些稳定外资的作用吧！

但是，这样做肯定不是长久之计，美元指数在90左右就将到触底反转，一旦拐点到来，要想将人民币从现在的6.8左右，拉到6.6或者有些人说的6.2，几乎是不可能完成的任务。就算可以完成，中国的外储也将大失血，这种代价是非常沉重的，我相信中国央行不敢这么干。

所以，我们要感谢中国央行的福利，给我们提供了廉价美元的买入时机。手里有多少闲置的人民币，都可以换多少历史性廉价的美元（我自己就是这么干的，我们周围很多人也在这么干）。借人民币兑换美元，刷信用卡购买美元会员卡，商品卡，几乎是在疯抢。以后要想到6.8左右换到美元，可以说是难于登天。

中国人一直抱怨自己没有选票，抱怨中共极权，但他们从来没有想过，其实他们有选票的，这种选票就是美元。换美元就是为你自己的未来投票。就是做强国经济，就是在瓦解中共的统治基础。中国号称有3万亿外汇储备，剔除2万亿的美元债务，剩下就是一万亿美元资产了，平摊到14亿人的头上，平均每个人也就是700多美元，一个人换700就可以将外储挤兑干净。没有外储，习近平满世界撒币和一带一路都可以歇菜了，石油粮食芯片进口也将出现问题，中共的统治基础自然就瓦解了。当然这是假设，毕竟，时下的中国人还没有这么团结和这种觉悟，但是也说明换美元的重要性。

有人说美元人民币都在放水，为什么中国会通胀而美国不会？因为美元是将世界当蓄水池，人民币只是中国水池，容量不一样。中国M2有210万亿，是美国欧盟总和！美元放水顶多是板桥垮坝，人民币放水是三峡垮坝，后果当然不一样！而且，美元现在放水未来会回收，美元的信用是上百年来经过检验的，也是唯一没有大幅度贬值的世界货币，而人民币就不好说了。

如果你人在国外，手上有各种外币资产，这种情况我不会建议大家全部换成美元，毕竟美元汇率还是有波动的。但如果你是在人民币和美元之间选，毫无疑问，任何时候都要毫不犹豫换美元出海，这才是真正的财富。

中国3万亿美元外储，对应210万亿人民币的M2，对应450万亿楼市！能换到的人都是未来的赢家！现在不换就都留给了中共官员富豪，换美元才是爱国！未来收益不可限量！

惠誉博华最新发表报告称，本轮国际金价的暴涨是在全球性突发疫情引发的特殊政治、经济与金融因素的叠加作用下形成的；在外部驱动因素尚不具备扭转的预期下，国际金价在未来一年内很可能会冲高至2,200-2,300美元/盎司水平。

报告指出，黄金的金融属性对价格的影响远超其商品属性，地缘政治紧张、经济复苏迷茫、债务扩张加剧所引发的避险情绪是国际金价上涨的关键。
惠誉博华称，“市场的避险心理，以及各经济体为应对疫情所实施的量化宽松措施在短期内不会消失，外部环境为金价的进一步上扬提供了充足弹药，国际金价在未来一年内很可能会冲高至2,200-2,300美元/盎司水平。”

现货金目前报约1,933美元/盎司，8月7日曾升至2,072.5美元/盎司的历史高位。

此外，美元走弱与美债实际收益率跌入负值区间对国际金价上涨推波助澜。报告指出，美元作为黄金的标价货币，其指数变化与金价走势的负相关性在疫情影响下愈发强烈。

由于美国疫情的控制程度及经济复苏表现均不及欧洲、债务规模快速扩张，加之美欧利差的缩减利空美元，美元指数于二季度明显走弱，美元购买力的下降对国际金价的上涨提供了进一步支持。

现在，即便是美国的很多金融专家也都在看空美元，美元真的要丢掉世界储备货币地位了吗？

美元作为全球储备货币地位的基石是什么？是比非美货币更稳定，这是美元作为全球储备货币地位的基石。

由此就可以看到，无论美元指数，还是美元兑非美货币的汇率，都仅仅是相对概念，这一点在上世纪七十年代有生动的体现。

由于当时美国经济的滞胀不断深入，美元加速贬值，这就让美元陷入了危机之中，其根本标志是美元表示的金价不断上涨，在十来年的时间内国际金价上涨了大约24倍。

但最终，美元在全球货币体系的中心地位并未改变，依旧作为全球储备货币存续到了今天，根源就在于美元指数只是相对概念，非美货币无法建立起属于自己的信用，也就无法取代美元在国际货币市场上的地位。

所以，美元要捍卫自己的地位，并不取决于本身贬值的速度是快一点还是慢一点，更主要的是：美元需要持续打败威胁到自身地位的非美货币！

制造非美货币危机，巩固美元地位

任何货币的信用都需要时间的持续积累来完成。但是，当一种货币经常爆发货币危机的时候，信用积累的过程就会中断，也就失去了取代美元的能力。由此就可以更清楚地看到欧债危机给欧元带来的影响。

由于希腊以及“欧猪五国”的债务危机，让欧元的问题凸显在整个世界面前，即便欧债危机之后，欧元的信用弊端也无法修复。欧元区成员国的债务问题对欧元的影响一直持续到今天，欧债危机之后，一度曾经如日中天的欧元对美元的威胁下降了。

随着中共病毒(又称新冠状病毒，COVID-19)的全球大流行，美国经济和财政又受到了严重的冲击， 包括美联储在内的全球几乎所有央行都在极力印钞以挽救自己岌岌可危的经济与债务，美联储的资产负债表从去年9月的不足4万亿美元已经飙涨至现在的7万亿美元以上，国际货币市场就自然而然地再次滋生对美元的国际储备货币地位的怀疑。

美元有能力摆脱这种怀疑吗？

毫无疑问，依旧要推动其他非美货币的货币危机。当货币危机严重损害其他主要非美货币的信用（包括欧元、日元、人民币等）之后，美元的世界储备货币地位就会得以稳固甚至会加强！

美元正在亮出自己的“獠牙”，希望为自己找到逃生之路——为下一阶段的货币战争做准备！这场货币战争类似次贷危机之后的欧债危机。

据华尔街日报8月3日报道，“美联储考虑放弃其30多年来一直遵循的一种做法，即通过加息来遏制通胀上升的策略。”报道称，“美联储官员将转持一种更为宽松的观点，允许通胀率在一定时期内略高于美联储2%的目标水平，以弥补以往通胀率低于该目标水平多的情况。”

简单地说，就是美联储将采取纵容通胀的策略。根源就在于美国政府的负债率已经在120%以上（年底很可能超过140%），如果通胀率超过2%，美联储就立即以加息应对，美国政府不足以应付利息支出的快速增长，就很可能会因债务压力而破产。

此时，必须保持更长时间的低利率状态（也就是维持更长时间的实际负利率），推动通胀达到更高的水平，只有当美国经济达到严重过热状态之后，美国政府的财政收入必然加速增长，应对美联储加息的能力增强，此时美联储才会考虑加息以抑制通胀。

然而，这种做法也是美联储进行货币战争的逻辑。

瘟疫下的通胀，加深社会矛盾

中共病毒的全球大流行，对全球的生产活动已经形成严重的打击，其中农业问题尤其引人关注。联合国世界粮食计划署执行干事戴维·比斯利4月21日在安理会就冲突与饥饿问题举行的视频连线会议上警告说，新冠疫情将使冲突地区饥饿问题加剧。

比斯利说，全世界每天有8.21亿人挨饿，另外1.35亿人正走向饥饿的边缘。世界粮食计划署每天都为近1亿人提供粮食，如果现在无法向这些人提供粮食，在未来的3个月里，可能每天会有30万人饿死。

这意味着，当粮食出口国因瘟疫大流行而无法出口农产品之后，联合国粮食计划署即便有钱也会失去对贫困人口的救助能力，这个星球上将出现巨大的人道主义灾难，每天都会有数十万人饿死。到6月11日，联合国再次提升了警告等级，明确警示全球正面临50年来最严重的粮食危机。

其实，这些警告都是可以理解的，任何一次瘟疫的全球大流行都会导致大饥荒，这是瘟疫对全球生产活动所带来的破坏作用所决定的。

同时，今天全球实行的是主权货币（纸币），纸币的发行速度只能依靠各国央行的道德约束，也就是说，当道德水准严重下降之后也就彻底失去了约束，这或许就是今天的现状。

一些国家纸币的随意滥发已经大行其道，当饥荒发生时的通货膨胀会更加严重，对中低收入群体的打击也会更加严重。

然而，世界各国的基础原材料和农业的供给能力是严重不平衡的。总体来说，南美、北美、澳洲的能源和粮食自给率比较高，而非洲、欧洲和亚洲则相对较低（中东的原油自给能力很高，但粮食严重依赖输入，而俄罗斯的综合自给能力比较高，有能力同时输出石油和粮食）。

2015年底，黄金正在开启牛市，随着金价打破了2011年形成的1923美元/盎司的高点，意味着牛市已经确立。

今天，上述结果已经无关紧要，重要的是，五年之后的今天，在贵金属市场迎来了两股援军：

第一支援军是大摩，它们认为通胀的历史性拐点已经到来，而通胀与黄金的正相关关系所有人都清楚。

第二支援军是巴菲特，他老人家在二季度唯一加仓的股票是“巴里克黄金”。巴菲特对黄金的看法几乎所有人都清楚，他认为不能生息的黄金几乎就是“无用的东西”，今天，老巴终于捡起了“无用的东西”。

本人对巴菲特对黄金的看法是质疑的。我们将钱存入银行与投入资本市场购买股票并没有本质差别，两者都是聚焦于利息（股息）收益，只是风险偏好有所差异。以银行存款来举例，利息的多少是怎么确定的哪？当然取决于通胀率，通胀率越高银行的存款利率越高，利息也就越高。所以，南美很多国家的利率经常都在两位数以上，利息也很高，根源在于它们有更高的通胀率。

换个角度来看，虽然我们得到了利息，但银行存款的本金和利息加在一起的购买力增加了吗？没有！因为物价已经上涨了。同时，储户为了获得利息收益，实际还需要支付银行的运营成本（它们给你挣利息），这就让储户的利息收益不能弥补通胀所带来的购买力损失，在绝大多数情形下储户都是亏损的。经济学上为了描述这种现象还专门创造了一个术语：实际负利率。不关心经济学朋友可以不搭理这些术语，因为这些不过是文字游戏。

我们知道信用是一种恒定，其购买力是永远稳定的，不会随着时间而改变，而黄金承载的就是信用，是信用的化身。也就是说，储户将钱存入银行，他虽然得到了利息，但本金和利息加在一起的购买力是亏损的，以信用和黄金为基准，这样的行为就是负收益。（在这里您可能会说，买股票可以博取更高的利息、实现正收益，但股票的高收益伴随的是高风险，所以没有本质上的不同）

但是，如果在这样的时候持有黄金哪？以长期的视角来观察，金价就跟随通胀的上涨而上涨，而金价上涨的那部分，就是黄金送给持有人的“利息”，保护了所有人的购买力不受损失（优于银行存款）。就因为这种原因，无论世界历史上的任何时期、也无论在任何国家，当通胀恶化的时候，所有人都会立即购买黄金抵御纸币购买力的损失，而有些政府就会（适时）采取黄金国有化的手段以打击纸币持有人的避险行为。

黄金的缺点是不能给人带来超额收益，无法满足人们内心的贪婪，因此，它只属于淳朴的人。或可以说，巴菲特开始回归淳朴。所以，巴菲特说黄金不能生息，只是“利息”的表现方式不一样而已。

当然，我知道很多人受“主流”经济学家的教育之后认为黄金根本不能抵御通胀（它们往往以某一月、某一年来说事），这种违背过去数千年统计学规律的说法之所以植入了多数人的脑袋，就源于只有让人们抛弃黄金执迷于纸币之后，才有可能顺利实现铸币税的征收，让部分既得利益者实现割韭菜的收益，而过去数十年的低通胀环境（低通胀时代有利于投资活动，提高了纸币的地位）给他们提供了特定的土壤，让人们坚信这些学说。因为信用自古至今都是一种恒定，当然就可以抵御通胀，而黄金承载的就是信用，但这已经是文化的范畴。

但今天要聚焦的却不是上述问题。

过去四十年之所以形成低通胀时代，大摩已经讲的很清楚，通胀为何终会回来，它们也做了比较清楚的阐述；对黄金一直“不屑一顾”的巴菲特开始买入黄金股，或许就相当于给通胀的时代拐点提供了背书。

其实，我们将进入高通胀时代在经济的基本面上也已经可以很清晰地看到了。

过去四十多年，国际市场上的农产品基本上从未出现过短缺，但今年的情形明显异于过去几十年，全球的饥饿人口开始快速增长。联合国粮农组织在2020年6月12日已经警告：世界面临50年来最严重的食物危机。如果联合国粮农组织的警告还不足以惊醒多数人，有些大国已经开始采取“节衣缩食”的措施说明问题已经明显恶化！

就个人观察，今年全球农产品出现大幅减产已经是必然。一旦国际供给出现短缺之后（有些国家还会因为国际购买力不足导致国内供给的进一步短缺，这是更严重的问题，这就让两种“短缺”产生叠加效应），粮价就有可能在短期内出现大幅飙涨，让粮荒一也爆发。

如果您仔细观察、思考，历史上的饥荒一般都是在一夜间爆发的，根源就在于任何时期的任何政府都会极力向民众掩盖这个问题的真相，避免让社会陷入动荡、让自己的政权陷入危机，直到掩盖不住之后才会在一夜间爆发。一旦谷物价格飙涨，就意味着全球所有人的生活成本出现飙涨，推动所有商品价格同步上涨，全面通胀就会一夜到来！

最近被聚焦的一件事是美国有可能将中国移除出全球美元结算体系，当然，这是它的权利，因为美元是它的主权货币。全球化压制了商品价格，这是形成低利率、低通胀环境的主要基石。中国是当今全球贸易量最大的国家（约占全球贸易总额的13%），一旦被移除出美元结算体系，出口就会受到打击。当出口下降之后，就会抑制自身的进口能力，考虑到原油、谷物有很高的进口依存度，就会推高自身的通胀；当中国的进口下降之后，包括巴西、阿根廷、产油国等能源与原材料输出国的资本收入就下降，就会打破它们的国际收支平衡，它们的货币贬值速度就会加快，有利于推动它们的通胀。所以，一旦中国被移除出全球的美元结算体系，带来的结果就是全球的通胀加速上扬。以现在的局势来观察，“移除”又是必然会发生的，只是早一点晚一点的差别，这已经不是什么经济问题。

全球化带来的是低利率、低通胀环境，随着全球化的结束、主要国家之间进行产业上的快速切割，高通胀的到来不可避免！

所以，全球正处于低通胀向高通胀过渡的拐点上……

高通胀意味着高利率，意味着人们的思维习惯、行为习惯会出现彻底的改变。过去四十多年的低利率时代，人们习惯于将劳动成果投入到资产领域，这些投资领域包括房产、股票、债券、理财产品，等等。在此，就以房产举例来说明，低通胀和高通胀时期的差别(纯粹是因为多数人更熟悉房产，不代表和房叔房婶过不去)，每年因涨价因素和房租所带来的收益减去成本之后（成本包括房屋折旧、装修折旧、管理费、存款利息、税赋等），如果能实现5%的净收益已经是让人十分快乐的事情，这样的人都属于牛人。如果持有一套500万的房子，每年的净收益就是25万，这甚至已经远高于很多人的工薪收入，所以，您就看到了有一群人每天都在朋友圈晒美食，晒服装，发鸡汤文，或者发发牢骚等，因为工作对他们来说实在是可有可无的事情。

但是，如果通胀在原来的基础上提高5%（利率也会同步上涨），净收益就变成了零，进行这种投资就变成了无意义的活动；如果通胀在原来的基础上提高5%以上，就是负收益，进行这种投资活动就成了“神经病”。

有人很聪明，会说房价只要加速上涨就依旧可以获得5%的收益，第一，你指挥不动房价；第二，通胀更高（利率更高）的时候资产价格是受到抑制的；第三，通胀高涨的时候，人们的生存压力更大，可用于投资活动的资本减少，投资活动会走向萧条，这进一步抑制了价格。所以，这些聪明不过是小聪明。

还会有人说，这种投资即便不是好的，但25万的年收益一样可以保证衣食无忧。但不要忘记，当进入高通胀时代之后，生活支出会飞速增长，今年或许还可以做到衣食无忧，生活成本飙涨一两年之后就做不到了，每天只想着晒美食、晒服装就不行了，该去干活了。

重申一遍，这只是用投资房屋举例（那些大城市商业核心区具有稀缺性的房屋依旧具有不可替代的价值），股票、债券等金融产品都是一样的道理。在此只是希望提醒人们，如果以现在的思维模式思考未来，就可能会掉进陷阱中，因为低通胀时代与高通胀时代，人们的思维习惯、行为习惯是截然不同的，有些行业的商业模式也会被彻底颠覆……

在这样的转折期，多数人注定会遭到血洗，因为这是时代的要求！否则，一个社会越来越多的人脱离一线劳动、躺在资产上吃饭，“饭”又从何而来？这是最简单的辩证法。当多数人回归淳朴、全社会聚焦于通过劳动创造财富的时候，社会才会走上新的上升循环。任何社会都是曲折前进的。

过去几十年，人们追逐的是奢华，希望实现不断膨胀的欲望，是追逐有形资产的时代；未来，是脚踏实地、回归淳朴的年代。这也是投资“垄断”的时代，信用垄断（贵金属、食品能源体现的都是信用垄断）、科技垄断、行政垄断、资源垄断等都是目标。对于个人来说，“才能”也是自己“垄断的权力”，是个人通向未来的“通行证”！

市场经济为什么有效率？

无非源自自愿交易过程中，一些隐藏信息逐步被透明化，新的信息使得市场能够及时发现错误，惩罚错误决策并纠正错误。

计划经济一个预设的前提就是计划制定者比市场掌握更多的信息，能更准确给出经济的正确走向，作出最有效率的资源配置；而市场经济一个预设的前提就是没有人能知道所有的信息，人们通过自愿交易试错，通过试错获得新的信息，通过新的信息发现错误，惩罚错误决策并纠正错误，人们相信市场会最终作出正确的决策，从而提升经济的效率。

这个世界似乎到处都是谬论，全球公认市场经济是效率的来源。但诡异的是，全球央行都预设了一个前提，就是自己比市场更加聪明，从而指定了经济发展的方向，并试图以货币政策影响经济去往指定的方向。

问题是，指定了方向的经济，还是市场经济吗？

央行们通过货币政策影响金融市场，通过金融市场影响实体经济，从而指定了实体经济的发展走向。

这是金融计划经济。

01 经典三周期嵌套

市场的优点从来不是它有多聪明，而是它有错就改。市场从来都不聪明，它一直在犯错，熊彼特的经典三周期嵌套理论就是市场犯错的明证。

个体只能从微观角度出发进行自愿交易，很难从宏观角度掌握所有的信息，微观角度积累的错误因素会在平稳运行一段长时间之后才能被市场发现，进而引导市场自行纠错。这个从犯错到被发现的时间间隔，就形成了经济周期。

在形成经济周期这个问题上，市场的关键信息缺陷就源自人是以历史判断未来，最终需求的阶段性上涨会被市场错误的认为是持续性上涨，进而刺激上游扩展产能增加备货，这又产生了投资需求，层层加码，经济进入加库存阶段，形成了经济周期的上升期。在多年之后，市场才会发现其认为需求会持续性上涨是个认知错误，然后进入纠错阶段，进入去库存阶段，形成经济周期的下行期。这个过程是市场自发形成的。

经济周期是市场经济的伴生物，也是市场经济的固有缺陷。

已经被确认的经济周期有三个类型：

1）库存周期，约3年

2）设备更新周期，约10年

3）房产周期，约20年

多种经济周期相互嵌套形成经济运转的多周期叠加模型。

02 情绪（金融）共振

经典三周期嵌套是基于实体市场交易自发形成的，与情绪或金融的干扰没有关联。但情绪（主要作用于金融）可以形成对经济周期的干扰，狂热（恐慌）情绪与经济周期共振，可以加大经济周期的波动。

如果存在一段长时间的良好经济运行，那么基于人以历史判断未来的天性，人们就会认为未来的漫长岁月也必将是岁月静好，狂热情绪就可能被彻底点燃。狂热情绪会影响资产价格持续上涨，形成一种向上的金融正反馈，从而压制经济周期的下行力量，带动基本趋势继续向上，影响经济繁荣期拉长。

这种反馈关系，经典解释是索罗斯的反身性理论。

随着资产价格的持续上行，卖方的胃口终于得到满足，于是试图将资产变现获利，却发现潜在买方已经消失，恐慌的卖方会试图降价卖出，这又导致恐慌扩散，资产价格最终见顶，反向杀跌，向上拉动基本趋势的金融正反馈力量此时掉头向下，下压基本趋势。

人厌恶风险的天性会将狂热转化为力度更大的恐慌，这会导致资产价格跳崖式下行，并带动基本趋势大幅下行，影响经济周期萧条加深。特别恶劣的情况下，极度恐慌还会进烙印在一代人的记忆中，可以在很长一段时期压制经济表现。

荷兰郁金香泡沫、英国南海泡沫、美国1930年大萧条，一场典型的狂热泡沫总会伴随着深度的恐惧萧条，狂热有多热，萧条有多深。

03 金融计划经济

在1970年代以前的历史中，经济周期主要基于经典三周期嵌套模型和情绪共振，其形成过程为市场自发，央行是近代金融的产物，它在历史的早期没有什么存在感。但在1970年代之后，各国央行印钞失去黄金制约，央行已然成为扰动经济周期的重要力量，也是影响市场形成狂热情绪的重要力量。

随着印钞失去制约，各国央行货币政策猛虎出闸，各国央行默认立场就是自己比市场聪明，每逢市场恐慌下行，央行就会认为市场存在错误，就会主动以货币政策诱导市场贪婪力量，力图以情绪（预期）带动金融正反馈向上，用以压制经济周期的下行趋势。

随着央行力量增长，全球央行逐渐的不再允许市场就发现的问题进行自我修复，全球开始进入金融计划经济时代。

金融计划经济严重扭曲了金融市场的激励机制，这种模式下，央行会对制造了系统性金融风险的大型机构予以奖励。央行明确示意市场在发生重大风险时会特别保护那些大型金融机构，市场立刻对央行的激励机制作出了反应。在美国，具有系统性重要地位的大机构总体融资优势（比其他小机构融资便宜），从2007年的60基点上升到2009年的80基点（数据源自格林斯潘）。

这种畸形的激励机制进一步加强了具有系统重要性大型金融机构的地位，而明显的融资优势也进一步刺激大型金融机构的冒险行为，这导致大型金融机构道德风险高居不下，道德风险问题屡屡被提及却从未被解决。根本原因就是央行激励机制扭曲了正常的市场激励机制。

错误的决策没有受到惩罚，必然就会有更大的错误发生。

更大的危机一直在酝酿。

04 现代金融市场基本失效

任何交易都会存在吃亏上当的可能性，实体市场交易主要集中于消费而非投资，人们交易获得的商品多数会被立刻使用，消费者使用过程中会迅速掌握商品信息，并迅速修正其购买行为。如果发现吃亏上当，消费者以牙还牙的心理会导致其主动将这个信息扩散，信息扩散会让更多人修正其购买行为，从而刺激市场惩罚机制运转，惩罚伪劣商品卖出方。

而金融市场并不相同，购买金融品并不是为了消费，而是为了投资增值，或者是为了寻找更大的傻子接盘。

人们购买金融品并不是为了立刻消费，这可能导致产品缺陷在很长时间内都不能被发现；也导致投资者在发现金融品存在缺陷时可能会刻意保守秘密，方便自己寻找更大的傻子接盘。

这些行为导致金融市场信息扩散度明显更差，不透明性更高，市场纠错机制起效需要更长时间。

虽然金融市场的纠错机制运行要比实体商品市场差得多，但有纠错机制肯定好过没有。只要市场还会针对错误决策作出严厉惩罚，那么金融市场的有效性起码还有一种最低层次上的保证。但是，在央行的干预下，金融市场的惩罚机制也失效了，央行不允许市场惩罚具有系统性重要地位的大型金融机构。

既无法及时纠错，也没有相应的惩罚机制！试问金融市场的效率从何而来？

金融的最终目的应该是把一个国家的储蓄（或国外借来的资金）转变为对工厂、设备和人力资源的投资，提升实体企业劳动生产率，并从中分得一杯羹，从而实现双赢。

但失去了市场惩罚机制，绝大多数的金融创新的目的再非仅局限于分得一杯羹，而是为了更大程度的增加信息不透明性，以便实现贱货贵卖，很多的金融衍生品甚至连监管机构都弄不明白，何况是普通投资者。

然而，贱货贵卖这种行为无法增加任何一点点的经济效率，反而徒增损耗。

非常肯定的是，现代金融市场已经处于严重失效状态，已经严重羁绊了世界经济的效率。

05 赌上主权信用

2008年次贷危机之后，“直升机”伯南克写了一本书叫《行动的勇气》，试图论证自己行动的正确性。但是，你只从书名也可以发现，伯南克的潜意识就是他比市场更聪明，从而有勇气制止市场的错误，抑制了市场恐慌。

然而，市场恐慌本就是市场纠错手段的一种，试问没有恐慌，永远乐观，市场如何纠错？

伯南克如何制止了市场的恐慌？

说到底无非就是赌上主权信用，以主权信用扩张替代私人信用收缩，补充因市场恐慌而蒸发的流动性，刺激市场狂热压制恐慌。

这实际上已经是各国央行面对金融风险时的标配手段。

本文到现在为止，相信读者已经理清了一个基本事实，就是经典三周期嵌套模型可以被自发的市场狂热情绪拉长，而央行赌上政府信用又可以人为的将狂热情绪周期继续拉长，这就是经济风险为什么可以被一拖再拖，久不爆发的原因。

难道这种行为没有后果吗？

后果相当可怕，无论市场经济还是计划经济，错误就是错误，纠错机制终会发生作用。

既然上了主权信用，那么当纠错机制最终爆发之时，就会直接输掉主权信用。赌上主权信用来解决经济危机的标配是主权货币危机！

黄金，世界上天然的货币，主权货币的照妖镜。

2020年1月1日，笔者发文预判年内黄金将破2000美元/盎司。至2020年8月5日，预判彻底兑现。黄金的爆发让主权货币现出原形，主权货币危机呼之欲出！

而金融计划经济，也将最终承受其恶果！

如今我们使用的纸币都是主权货币，如果各国政府无法拯救自己的财政收支平衡，导致财政状态不断恶化，世界就会进入纸币的危机时代，其核心标志是各国纸币所代表的通胀率共同高涨。这样的时期，纸币无法承载信用，形成的就是信用匮乏的时代。

美国政府的债务率到年终之时预计会超过140%，这显然是不可持续的危机水平，债务危机的核心就是美元危机；欧元区意大利等国的债务情形比美国还要严重的多，意味着欧元的问题一样严重，在疫情的打击之下，发达国家的债务率都在飙升，这意味着所有纸币的前途都是十分暗淡的，这就让纸币危机是何时爆发和严重程度的问题！

未来全球的状况，大致可以用苏联解体所带来的变化相类比，只是严重程度有所差异。根源在于苏联解体的过程就是财政收支崩溃的过程，而疫情的爆发导致的结果也是各国的财政收支急剧恶化，所以，两者具有一定的可比性。

1991年12月25日，戈尔巴乔夫辞职，次日，苏联最高苏维埃宣布停止存在，意味着苏联解体。1990年11月1日，美元兑卢布汇率为1：1.8，到1991年底，变成了1：170，这意味着卢布在这一年中贬值了98.94%。在卢布大贬值过程中，人们可以用价值相对稳定的美元做为衡量卢布价值的基准。

但未来包括美元、欧元在内的所有货币价值都会出现快速贬值，那时人们用什么做基准哪？当然应该用世界上最大多数人都普遍接受的“标准”作为基准，虽然不同的人群会有所偏爱，但世界上最大多数人群所共同接受的“标准”还是黄金。未来必然是所有纸币相对黄金集体、大幅贬值，这就是现在黄金价格牛市所表现出来的现象。

要说明的是，当全球几乎所有纸币都无法承载信用、快速贬值的时候，市场中的信用就会极度匮乏，人们不知道该使用什么（或接受什么）作为信用媒介（以往的买卖过程以纸币做媒介），此时不仅黄金，其它很多东西都会体现出货币属性，被人们当作信用媒介来使用，比如，白银、粮食、铜、铂铑等贵金属甚至数字货币等，这是纸币失信之后、社会信用匮乏时期所体现出来的必然现象。

因此，在中国上世纪四十年代的法币时期，随着法币高速贬值、无法继续承担信用的职责之后，法币无法代表财富，黄金才代表财富，市场中的黄金被疯狂抢购，金价如火箭一样蹿升，同时，上海的商家开始使用银币（主要是袁大头）和大米来支付员工的薪酬，在这里，银币和大米也同时被认为是货币，承担了交易媒介的职责。

未来一旦出现那种类似的状态，金、银、粮食、铜、铂、铑、数字货币之间的比价关系是多少，现在任何人都不会知道（多变量的估值模型太复杂了），只有通过交易来形成。

但金银之间的比价或许还是有所指引的，这是本篇文章要谈论的核心话题。

历史上金银曾长时间作为货币来使用，但随着纸币流通量的增长，尤其是经济全球化之后白银产量的超长增长（白银失去了一部分稀缺性、而稀缺性是对货币的基本要求），就让白银的货币属性下降了，这是金银比价在最近四十年不断走低的根源。

但一旦纸币大规模失信，市场中的信用就会极度紧缺，毫无疑问最先被激发出货币属性的就应该是金银，多数人对这一点应该没有疑问。此时，金银的比价应该是多少哪？在这，谁也不会给出准确的答案，但下述的蛛丝马迹可以用来参考：

第一，目前白银年产量是黄金的8-10倍左右，这意味着金银比价应该去靠近1：8-10；

第二，金银分析师奥斯特利卜认为，从历史先例中我们可以总结出两个规律。首先，白银若被直接用作货币时，金银比大致为15：1。其次，当通货膨胀变得严重时，就像1918-1919年和1979-1980年，金银比也将短暂地跌至这个低位。奥斯特利卜根据上述原理和数据推断，如果通胀率飙升至15-20%，金银比就可能再度朝着15：1的水平变化。

为什么奥斯特利卜（Austrolib）认为通胀率飙升至15-20%的时候，金银比会朝着1：15靠近。

根源就在于上面所说到的原理，在这样的通胀水平下，市场中的人们再也不相信纸币，纸币就无法继续承载信用，市场中的信用就会达到极度匮乏的水平，金银的货币属性就会被充分激发出来。此时，金银比就会逼近金银的货币属性应该展现出来的比例。其实，这个原理我在以前说过，只是描述的比较笼统，当纸币信用下降过快（通胀过高）时，金银货币属性就会被激发出来，金银比就会快速上升，当时提到的是接近1：20的比值。

部分人热衷于上世纪70年代亨特兄弟操纵白银市场的故事，这属于最典型的一叶障目。对于这种遍布全球的市场，如果不能遵从市场的内在趋势，任何个人都难以操纵，亨特兄弟之所以进行了成功的操纵，就在于遵从了趋势的内在要求。当时的根源是两次石油危机让美元高速贬值，市场中的信用极度匮乏，让金银比价向金银的货币属性所决定的比值回归，这里的货币比值表示的就是传统比值。

那现在的金银比价该怎么看待呢？是体现货币属性的黄金价格与货币与商品属性共存所决定的白银价格之间的比价。白银体现商品属性的成分越高，金银比价就越低，这就是过去四十年所表现出来的现象。

一旦金银比价去靠近货币属性所决定的比值，当然就属于纸币的黑暗年代，但却是金银尤其是白银的闪耀时代！

这里的结论是，决定金银比价的主要是纸币的信用水平，当纸币丧失信用之后（通胀不断恶化），意味着金银比价快速回升，向传统的货币比值回归。

现在最大的问题是，美国的通胀率在未来三年会达到15-20%吗？这个问题就成了核心问题。我个人认为有可能，因为疫情的大流行已经彻底破坏了美国的财政收支，美国政府的负债率已经上升到不可持续的水平，这是美元危机的水平（即美元需要大幅贬值）；更重要的是，疫情的大流行又严重破坏了生产活动！这种打击至少不低于上世纪七十年代两次石油危机对美国经济和财政所带来的破坏作用，未来的通胀率达到或超过1980年前后的水平是完全可能的。

过去几天，有两件事情很值得说道说道。

第一件事情，是美国众议院在上周五（7月31日）又通过了1.3万亿美元的新一轮财政支出法案；第二件事情，是美国微软公司收购TikTok的谈判。

有时候想想，当个美国人可真幸福，“钱”这东西，对于现在的美国政府和美国人来说，就是天上大风刮来的恩赐，只要需要的时候，政府就会发给大家，根本不用大家操心。

联邦政府的美元，又是怎样变戏法变出来的呢？

当然是发行国债借来的！

本就已经负债累累、永远也不可能清偿其债务的美国联邦政府，还能这么疯狂借钱，又是谁，愿意买下这些国债，借给这个不要脸的老赖呢？

答案：主要是美国的大型金融机构！

这其中，包括了美国最大的商业银行和投资银行，他们分别是：

摩根大通银行（JPMorgan Chase）、美国银行（Bank of America）、花旗集团（Citigroup）、富国银行（Wells Fargo）、纽约梅隆银行（Bank of New York Mellon）、高盛集团（Goldman Sachs Group）、摩根士丹利（Morgan Stanley）、美国合众银行（US Bancorp）……

不对呀，这些在国际金融市场上已打拼上百年的银行，在全世界都是一顶一的精明，现在，明知道一个老赖，不可能足额偿付债务，还要把这么多钱借给他，是疯了还是傻了？

其实，他们既没有疯，也没有傻，只是在“埋头赚钱”而已！

因为，他们拿到这些国债之后，一转脸（估计也就几天到几个月时间），就会有个“大玩家”，确定会以更高的价格买走这些国债，让他们爆赚一笔……

这个“大玩家”，就是当代全世界金融赌场里的总庄家——美联储。

你如果问，美联储从这些金融机构手中买债券的“美元”，又是从哪里来的呢？

你看嘛，你这个问题问得太深刻了！

这些美元，当然就是用这些国债做抵押而印刷出来的啊！

就这样，来回循环，全世界的美元数量就开始哗哗哗的增加，而天上的馅饼，也就这么哗啦啦哗啦啦的掉落在了人世间，掉落在了全世界第一强国——美国境内。

3月份的时候，美国联邦政府通过了总额高达2.2万亿美元的《冠状病毒援助、救济和经济安全法案》，转了一圈之后，这2.2万亿美元，几乎全部都依赖于美联储的印钞！

2020年2月26日，美联储持有国债2.474万亿美元；2020年7月29日，美联储持有国债4.294万亿美元——其中的差值，正好是2.22万亿美元。

想想几十年来一直都在标榜 “独立性”的美联储，真是……

大风刮来的2.2万亿美元的馅饼究竟有多香？

美国人民都知道！

根据救助法案，成年的美国人若因为疫情而失业，你每周可以额外获得600美元的联邦失业救济金，再加上原来每周最高上限为450美元的失业救济金，这意味着某些人每周最高会有1050美元的进账，这还不包括其他的“发钱”收入（比方每位成年人1200美元的联邦政府支票），如果你是美国的弱势群体，这也不包括额外的补助……

也就是说，只要你身为美国成年公民，哪怕你天天在家葛优躺，根本不用参加任何工作，每周最高都有1050美元的失业补助，每月折合人民币3.2万元，而且成年人额外还有1200美元的联邦政府支票，儿童还有500美元，弱势群体还有其他补贴……

当然，根据中国官方媒体的说法，天天不工作、葛优躺，每月还有（最高）3.2万元人民币的收入，美国弱势群体仍然“处境艰难”，而相比之下，6亿月收入不足1000元人民币的中国人，没有任何补贴，但依然“幸福地”生活在祖国温暖的大家庭里……

当然，我们要理解，美国人的衣食住行都比较“昂贵”，所以才需要发钱——比方说猪肉价格，美国的市场价居然达到中国的0.3倍！比方说汽油，市场价居然高达中国的0.7倍，所以，发这么多钱绝对是应该的。

个人发钱且不说了，就连美国的企业，只要你能提供就业，联邦政府也是慷慨大方只管对着你撒钱——美国总共增加的失业救济金也就2500亿美元，可用在企业救助方面的资金，则是高达8490亿美元（包括5000亿美元受损行业补贴和3490亿元的小企业补贴），这些钱可都是货真价实的打入到了企业账户里的……

当个美国人，是全世界最幸福的人；而做家美国企业，是全世界最具竞争优势的企业！

不过，在这一轮的货币信用洪水中，还是有几个担心和怀疑：

1）上一轮2.2万亿美元，对于美国经济只撑了4个月时间，这一次的1.5万亿，即便有了前面的基础，估计也肯定撑不了4个月时间，如果疫情持续，那再接下来怎么办？继续更大规模的新的财政支出法案？继续保障美国每一个不工作、葛优躺的人月收入在3万元人民币以上？只靠凭空印钱，买全世界的商品和服务过日子就行？

2）有一个如此开支票的美国联邦政府，还有一个如此印货币的美联储，美元的信用红旗到底还能抗多久？若美元信用都丧失的话，全世界其他那些比美元更垃圾的信用纸币又有什么样的命运？

最近几天，金银连续快速上涨，金银市场又火了。经济全球化尤其是次贷危机之后，各国都在通过印钞挽救自己岌岌可危的经济活动，实际是挽救自己的财政，这就导致各国政府的债务空前膨胀（中国、美国、欧洲的债务增长都非常迅速）。同时，经济全球化时代导致的贫富差距不断恶化，就注定导致经济增速低迷不振，财政收入也就会低迷不振。此时，即便政府有心偿还债务，也没能力偿还，美国政府的债务率近年来持续不断上升，就是最根本的体现。

最终，解决债务问题的方式，看来就只能是贬值货币。当货币贬值之后，债务也就贬值了，政府的债务负担也就减轻了，这是避免各国政府倒闭的唯一方式。2016年至去年上半年都属于金价的底部构筑过程，去年下半年开始金价向上突破，根本动力就是上述债务问题开始发作（美联储7月开始再次降息，意味着正式走上加速贬值货币、稀释政府债务之路）。今年，美国政府的债务率将从去年底的106.5%左右上升到今年底的约135-140%，债务问题加速恶化、这意味着未来美元贬值的速度必须加快，金银开始绽放光芒。

这本质就是主权货币固有的危机。过去存在，现在存在，未来依旧长期存在。

我们知道，主权货币代表的是国家，依托国家来发行，但它们都是有寿命的。比如，从上世纪初期以来俄罗斯（苏联）已经换币了七八次，南美的阿根廷、巴西、委内瑞拉等国更将换币当成是家常便饭。

过去给出过一国即将走向换币的标准，那就是真实的通胀率在某一年超过了40-50%，因为这种水平很容易导致财政赤字率与通胀率的螺旋式上升，最终就会导致换币的结局。在2015年笔者就曾经根据这一点判断委内瑞拉必然会走向换币的结局。结在2018年，马杜罗不负众望地以100000：1进行了换币。对于这些国家来说，黄金永远是人们的守护神，即将走向换币的时期更是如此。

这些国家之所以需要不断换币，根源是这些国家都存在比较明显的社会等级，财政支出是刚性的，最终就只能牺牲掉货币的信用，走向换币的结局。

上述国家进行换币，就是主权货币不断死亡的过程。那么，像美元、欧元、英镑这样的主权货币就不会死亡吗？也会。或许用死亡来形容是不合理的，用休克来形容更为合适。

这些国家的财政支出明显是弹性的，根源在于无论总统（或首相、总理）怎么牛，他们的财政预算都需要受到国会的完全制约（注意“完全”两个字，虽然南美国家也有国会，但对总统的制约力有限，当总统有军方背景的时候甚至完全不能制约）。所以，一般就不会因为财政支出的刚性增长进而走向换币的结局（战争时期战败国除外）。

但这些国家执行的都是比较完善的选举制，这又会带来另外一个无法回避的问题，那就是债务率必然的不断上升，因为每个竞选人都会尽量照顾选民。而经济危机爆发时更会如此，比如次贷危机的爆发，很多美国人因为房价暴跌成为负资产，美国政府发债救助金融机构和两房，拯救了房地产市场也就拯救了负资产的家庭（当然也是拯救财政）。虽然拯救了房地产市场（也拯救了负资产的房屋所有者），但美国政府却背上了沉重的债务，让政府债务率从70%以下直接上涨到100%以上。

当债务率上升到这种不可持续的程度时怎么办？没有特殊的机遇（比如二战时期的欧亚大战，南美国家躺着发了财，这时就有能力还债，但这种特殊的机遇可遇不可求）是无法还债的。此时，就需要阶段性休克，也就是阶段性加速贬值自己的货币进行债务稀释。这实际上就是上世纪七十年代欧美爆发滞涨危机的根源。就因为上述一系列原因，美元等货币就需要阶段性休克。所以，美元就被形容为一筐烂苹果中那个相对较好的苹果，因为休克总比死亡（换币）更好。

今年底，美国政府的债务率将达到135-140%，意大利的债务率将达到165%以上，发达国家的债务率在集中暴涨到完全无法持续的水平，美元等主权货币的休克时期正在加速走来；全球经济增速集中暴跌，让新兴市场国家的债务负担愈发沉重，它们的主权货币换币的进程加速……人们此时就只能到金银那里寻求最终的庇护，这就是现在的金银。

在此，最根本的逻辑就是：黄金是货币，而主权货币（纸币）仅仅是银行券（谷歌一下银行券的定义）。这些银行券在银行体系中流通、代行货币的职责，一旦一国政府的债务积累到一定水平之后，意味着银行券就要失信（无法继续代行货币的职责），就需要死亡或休克（过去十年委内瑞拉货币基本处于死亡状态，有些国家的货币在这样的周期中可以死亡几次，而休克周期一般也不会短于十年）。休克意味着主权货币在更低的信用水平上实现信用的相对稳定，以便继续代行货币的职责，在这样的转折期人们就要回归金银寻求最后的依靠——历史就是这样不断地轮回。

休克疗法，一切还仅仅是开始……

过去我们经常说，石油是大宗商品之王，根源在于原油是任何工农业活动的基础。

人类的生存必须依靠能量来维持，这是生命的根基，所以能源和农产品的供给是人类社会可以生存与发展的前提。虽然今天部分人认为服务业更具有改善人们生活水平的作用，但它也必须奠基在工农业的基础上，因为只有生命可以延续的时候才需要一系列的服务，服务业对人们生活水平的改善才具有现实意义。

所以，能源是所有人类活动的基础。

但无论工农业还是服务业，可以不断发展的前提是什么？

看得见的当然就是交换的存在，通过交换以满足不同人的需求，进而就可以推动经济活动的不断进步，如果没有交换，无论工农业还是服务业都不可能发展，人类就只能长期停留在刀耕火种的社会。

看不见的是什么呢？就是信用，支撑所有交换行为的基础是信用的流转，没有信用的流转，所有的交换都不会存在，也就没有经济社会的进步。

在远古时代，人们用两把斧头换一只羊，就意味着人们认为两把斧头承载的信用等于一只羊的信用，让交换得以进行；人们将金银铜制成钱币，假定

在现代，人们可以用一美元购买一个口罩，这意味着人们认为一美元的信用与一只口罩的信用是等量的，让交易得以完成。

外在看起来，一些人在历史上建立了自己的丰功伟绩，史书上也说是这些人推动了人类的进步，本质上他们都是站在信用这个“巨人”的肩膀上。

信用，也会被供需关系左右要说明的是，所有实用商品所内含的信用，会随着供需关系的变化而变化。比如2008年初的时候，每桶原油的价格曾达到147美元，这意味着人们认为一桶原油的信用与147美元内含的信用等量，但过去几天近月原油期货价格曾跌到负数，这意味着即将交割的原油丧失了需求，其内含的信用就是负数。

虽然过去十几年美元的实际购买力在不断下降，单位美元所含的信用在下降，但由于供需关系的逆转，无碍近月原油期货价格跌到负数。

鸡蛋价格也可能跌到负数。在单位货币内含的信用不变的情形下（短时间内可以看作不变），鸡蛋需求旺盛的时候，就意味着鸡蛋内含的信用量在上涨，鸡蛋的价格就会上涨；可当丧失了需求的时候，即便不要钱，买回家还需要支付保管费用，其价格就可能跌到负数。当然，这种情形未必真的会发生，只是举例而已。

当价格跌到足够低的时候，就意味着对生产者的残酷打击。比如，原油价格长期低于其生产成本，很多原油公司就会破产，有些产油国也会破产，进而导致原油的供给剧烈收缩。当鸡蛋价格低于其生产成本并维持很长时间之后，养殖蛋鸡的企业也就破产了，供给也会出现剧烈收缩。当供给低于需求之后，价格就开始剧烈反弹。这就是所有商品价格会不断波动的根源。

如此，就可以看出下面两张曲线图的变化趋势。

原油价格跌跌不休，缘于疫情在全球的不断蔓延导致需求不断丧失，而原油又有储存不便的特点，让过剩的原油无处储存，终于将近月需要交割的期货价格打到负数，这其中就是供需关系在发挥主导性作用。

黄金价格为何不可能是负数但是，黄金价格虽然在3月中旬有一轮下跌，但总体上的涨势维持得很平稳。差别就在于原油反映的是供需关系，而黄金承载的是信用！黄金承载的信用千百年来都是恒定不变的，其价格的变化反映的只是美元所含信用的变化，黄金价格的趋势性上涨，反映的是美元所含信用的趋势性下降。

难道美元和黄金本身就是信用吗？当然不是，它们都只是信用的载体。信用是看不见摸不着的一种存在，就像空气一样，虽然我们看不见摸不着，但它时刻都在我们周围存在。

比如，你今天到菜市场买菜，支付一定数量的人民币别人才会卖给你，因为对方认为人民币可以承担信用的职责，而你支付的货币数量所代表的信用，与菜贩交给你的菜内含的信用相等，交易也就完成了。

相反，如果你自己拿张白纸自己签个字，对方就不会卖给你，因为他认为你签字的白纸无法代表信用，既然你没支付信用，交易就无法完成。

信用看不见、摸不着，但任何人都离不开。

虽然原油、鸡蛋的价格因供需关系的恶化可以跌成负数，但黄金的价格却无法跌成负数：

第一，因为它们不是实用商品，而是代表给实用商品标价的信用。纸币所承载的信用可以跌至零，比如国民政府时期的法币所代表的信用就无限接近于零，这就会导致黄金价格的快速上升，黄金未变，是纸币在变化。

此时，丧失了信用的纸币就会退出交易的舞台，那一时期很多机构就只能用银币和大米来支付员工的工资。

第二，黄金自古至今所代表的信用都是恒定的，你眼中看见金价不断波动，说明你看见的仅仅是金灿灿的黄金而未看到内在的恒定信用。

信用是一种客观存在，它永远都是恒定不变的，也不存在价格！它是无形的，你无法给“无形”来标价，却是人类社会进行任何生产和生活的王。王可以给任何商品标价，但反过来并不成立——即无形的可以给有形的标价，有形的却无法给无形的标价。

现阶段纸币承担着承载信用的职责，用于人类的交易活动，当纸币丧失信用而无法承载信用之后，人们就会选择其他方式承载信用！所以，黄金被认为是人类社会最后的保护神，因为其承载的信用永远是恒定不变的。

疫情爆发，导致全球经济活跃度快速下降、各国政府的财政收入下降，而各国政府的财政支出却在飞速增长，这是纸币需要承载信用的时候，是人们需要保护的时候，现在在演绎的就是王者归来！

7月27日，现货黄金突破1940美元/盎司，从今年来看，现货黄金价格从年初的1517美元/盎司上涨至今已超27%。

粗略统计，现货黄金价格自7月8日成功突破1800美元/盎司，再到突破1900美元/盎司仅用了16天。

与此同时，全球黄金ETF遭热捧的势头依旧。据世界黄金协会发布数据显示，截至6月底，全球黄金ETF已连续7个月出现净流入，创下历史纪录。其中，6月份全球黄金ETF总量增长104吨，令其总持仓量达到3621吨的历史新高。而在今年上半年，全球黄金ETF总流入达到734吨，无论是在吨数上（超过2009年创下的646吨总增长纪录），还是在净流入价值上（超过2016年创下的年度净流入230亿美元的纪录），都远超过去的年度流入纪录。

美元是全球贵金属定价货币，随着美元指数走低，贵金属价格则上涨。与此同时，全球其他地方的经济复苏迹象明显，尤其伴随着欧盟7500亿欧元救助计划达成协议，进一步引导市场避险资金降低美元资产配置，美元指数持续走低。美元指数的走软，进一步提振贵金属的价格。

充足的流动性也是导致股市、黄金、白银强劲上涨的关键因素。与现货黄金价格上涨相呼应的是，金饰、金条、金币等实物黄金在各大黄金品牌的价格也同步上涨。

7月26日，中国北京的周大福、老凤祥、周大生、周生生、菜百等多家金店的金饰报价已经超过550元人民币/克。

未来依旧看涨黄金。影响黄金价格长期走向的三大主要因素是美元、石油和全球经济形势。在美元走软、全球货币宽松依旧、疫情存在不确定性、避险情绪挥之不去的背景下，预计金价突破2000美元/盎司只是时间的问题。

世界黄金协会最新发布数据显示，4月全球黄金交易所买卖基金总持仓增至3,355吨的历史新高；美元金价上涨，总资产管理规模（AUM）也创下1,840亿美元的纪录新高。因新冠肺炎疫情对全球经济与社会带来不确定性，各国央行的货币政策干预使资金不断涌入黄金市场。

全球黄金交易所买卖基金已连续第六个月实现净流入，报告称，虽然六个月滚动净流入只有2009和2016年同期水平的三分之二，但12个月滚动净流入（879吨）则超过2009与2016年时的水平。

据《路透社》报道，报告称，截至目前为止，此次疫情影响中的金价表现与全球金融危机中表现类似。当时金价在美联储（FED）进行量化宽松政策后大幅回升，随着宽松货币政策的全球施行，金价在2011年9月升至该期间的最高点，涨幅超130%。

世界黄金协会表示，虽然当前疫情得到了一定遏制，但其对全球经济的影响以及未来可能导致的社会变化仍未明确，此类不确定性以及未知的央行政策支持力度，可能会持续驱动黄金的投资需求；协会仍然认为全球各国央行将仍是今年黄金的净买家。

受中共病毒(又称新冠状病毒，COVID-19)疫情冲击，环球经济持续动荡，黄金成为投资者的最佳避险资产。进入2020年，黄金价格上涨了约12%。近日，各国对病毒来源及北京应对疫情的失职关注倍增，也令中、美贸易关系再度紧张，金价再次上涨。数据显示，北京或在计划增加黄金储备。
国际金价再度走高

5月4日，1745 GMT，现货黄金价格上涨0.4%，每盎司报1,705.62美元。美国黄金期货结算价上涨0.7%，报每盎司1,713.30美元。

《路透社》报导指，美国国务卿蓬佩奥（Mike Pompeo）在5月3日表示，有“大量证据”表明中共病毒源自位于中国的一个实验室。5月4日，英国要求北京回答有关病毒起源和传播的问题。

围绕疫情，中、美等国国际关系日趋紧张，令黄金价格再度上扬。

RJO Futures高级市场策略师Bob Haberkorn表示，股市持续疲软，事态将如何发展尚未明朗，投资者纷纷将资金转移至安全资产，短期内，关于疫情，中国和世界其他地区可能会出现很多问题。

《Marketwatch》引述Ploutus Capital Advisors首席市场策略师James Hatzigiannis预计，国际黄金价格会继续上涨，在5月份，或有机会冲破1800美元关卡。

而美国银行（BOA）于4月21日发布报告，将黄金目标价提升至3,000美元，理由是“美联储无法印黄金”。

在国际金价持续上涨的同时，中国市场的黄金价格也随之上涨。据《第一财经》报导，2020年一季度，上海黄金交易所的Au9999黄金价格从341.95元人民币涨至364.70元，季度平均价格为每克354.19元，同比增长24.20%。

北京储备黄金？产量、消费下降 进口创新高

疫情和日益紧张的中、美两国关系不仅持续推高黄金价格，也令人民币承压。中国作为贸易大国，外汇储备风险也随之增加，在外汇储备堪忧之际，有数据显示，北京或正在增加储备黄金。

据《第一财经》引述中国黄金协会的统计数据显示，受疫情影响，2020年第一季度，中国原料黄金产量为82.63吨，同比下降10.93%。

同期黄金消费也出现“腰折”，第一季度中国全国黄金实际消费为148.63吨，同比下降48%。

其中黄金首饰、金条及金币消费都出现同比下降五成左右；工业及其它消费同比下降32%。

中国黄金协会称，疫情爆发以来，“封城”防疫措施，叠加金价上涨，令黄金首饰和金条消费受到较大冲击。

令外界质疑的是，在消费大幅下滑，下滑幅度远超产量下滑幅度之际，2020年一季度中国进口原料产金达23.66吨，同比增长16.69%。

在中国大陆的黄金进口中，大部分来自于香港。据《路透社》引述香港统计处数据显示，3月中国大陆从香港进口的黄金总量为14.208吨，按年增长1.8倍；扣减从中国大陆流入香港的黄金量，月内由香港净流入大陆的黄金总量，自2月的4,567公斤，急增至13,523公斤，按月暴增1.96倍。

不过按照北京3月底公布的官方数据显示，黄金储备总额为1,007.9亿美元，月减0.57亿美元。以盎司计，3月底黄金储备量为6,264万盎司，连续七个月持平在该水平。

虽然黄金储备无法取代外汇储备，但黄金的避险价值在疫情和各国宽松措施的推动下已更加重要。

中泰证券首席经济学家李迅雷曾发文表示，“当前各国央行“印钞机”又在加速，黄金的上涨行情似乎还有很长。在百年黄金面前，纸币最终都成了‘纸’币。”

中共病毒疫情持续冲击环球经济，黄金成为投资者最青睐的避险资产之一。进入四月，黄金期货价格上涨了约11%，升至七年高位。美国总统川普推出三个阶段重启美国经济的方案，提振投资者预期，4月20日，黄金价格下跌。分析师表示，黄金的前景仍十分乐观。

中共病毒疫情在全球蔓延，各国政府纷纷推出防疫封闭措施，令全球经济陷入衰退。大量资金避险涌入黄金市场。4月14日，黄金期货价格一度涨至每盎司1,757美元，为近七年半以来最高。

4月16日，美国总统川普推出三个阶段重启美国经济的方案，市场乐观情绪增加，投资者转向风险和收益更高的资产。次日，金价出现大跌，现货黄金一度跌穿1,680美元关口，跌幅达2.20%。

投资者对重启美国经济的乐观预期持续，4月20日，黄金价格再次下跌。

但投资者对全球经济的担忧并未就此结束。环球复杂的经济环境，仍在持续为黄金价格提供支撑。

《彭博社》引述行业资深人士、澳大利亚Evolution Mining Ltd执行长Jake Klein表示，黄金的前景非常乐观，“黄金是乱世中的解药，这是我听到过最好的比喻，而且现在全球仍有诸多混乱。”

据彭博数据显示，投资者正在以创记录的规模加速撤出新兴市场交易所交易基金（ETF）。

WallachBeth Capital的ETF董事Mohit Bajaj认为，新兴市场表现很大一部分与中国市场的表现直接相关，投资者对该地区仍存在悲观情绪。

从黄金供应来看，3月末开始，疫情导致环球金矿、炼金厂等陆续开始出现停工，令黄金供应出现短缺，为金价的上涨提供支撑。

英国券商SP Angel报告指出，瑞士三大黄金精炼厂Valcambi、PAMP及贺利氏（Argor-Heraeus）已被迫停工，这三间精炼厂每年提供的黄金约占全球矿产黄金供应量的四成以上。

近期，南非黄金生产商Harmony黄金矿业公司表示，其在南非的九座地下矿山已经全部停止开采，开始为期21天的封锁。

被迫停工的还有美国铸币局。4月15日，铸币局宣布暂时停止纽约西点工厂的所有黄金、白银、铂金和钯金硬币等生产。

在投资者避险情绪持续，市场需求飙升之际，金矿、精炼厂及铸币厂等连锁式的停工令黄金的供需更加紧张。

而全球疫情导致的物流运输的停滞，也为黄金供应增加难度。由于商业航班的缺乏，南非的兰德精炼厂已停止向伦敦运送黄金。

《Marketwatch》引述Ploutus Capital Advisors首席市场策略师James Hatzigiannis预计，黄金价格会继续上涨，在5月份，或有机会冲破1800美元关卡。

花旗集团大宗商品全球主管莫尔斯（Edward Morse）则预计黄金价格有望在两年内升至每盎司2,000美元。

在2013年，华尔街的金融大鳄们做空黄金，但是金价由于“中国大妈”的抢购而上涨。现在，金价经历7年的下跌之后，本周又回到1,700美元/盎司上方。

黄金价格回到1,700美元/盎司上方

疫情持续蔓延，全球金融市场动荡加剧，作为避险资产的黄金，再次吸引全世界的目光。4月16日，截至发稿，黄金价格在1,739美元/盎司左右。

黄金的价格上涨，也意味着在2013年抢购黄金的“中国大妈”们解套了。当年，“中国大妈”们在买入黄金后，金价就开始了漫长的下跌之路，在2015年一度跌至1,064美元/盎司，金价接近腰斩。

从4月9日起，现货黄金价格开始连续上涨。除了有因疫情避险的因素，也有担忧黄金供求关系趋紧的因素，南非矿产资源丰富，是全球金矿主产地。南非黄金生产商Harmony黄金矿业公司此前表示，将暂缓所有勘探和资金项目，位于南非的所有九座地下矿山已经停止采矿，预计在为期21天的封锁期内仅生产650-700千克黄金。

世界黄金协会前主席皮埃尔·拉森德日前表示，随着金价升至接近道琼斯指数的水平，金价应该会飙升至更高的水平，甚至在两到五年后达到每盎司2万美元。看涨金价的主要原因就是负利率政策，目前全球7万亿美元的债券是负收益。

中国东方资产管理有限公司首席经济学家吴庆对媒体表示，很难想象金价能达到那么夸张的地步。他提醒投资者：“黄金仍然具有避险的功能，只是它并不能‘包治百病’，并不是能对冲金融市场的任何风险。当市场出现普遍的流动性不足的时候，黄金也会被抛弃，人们会追求美元。当‘美元荒’发生的时候，黄金的价格也会下跌。当然现在‘美元荒’已经度过，黄金就再次发挥了稳定器的作用。”

同样，花旗集团大宗商品全球主管莫尔斯（Edward Morse）的看法也谨慎得多，但他预计黄金有望在今明两年涨至2,000美元/盎司，“黄金是今年迄今唯一有投资者资金流入的大宗商品，目前仍然值得买入。”

中国大妈大战华尔街金融大鳄

在2013年，经过一年的酝酿造势，华尔街金融大鳄们出手做空黄金，黄金大跌令世界哗然。却引发中国抢购热潮，10天内中国民众抢购实物黄金300吨，更有民众借五一假期去香港购金。

香港入境处资料显示，2013年4月28日约12.1万内地旅客抵港，较去年同期的约9.7万上升24%。4月29日这一数字增至16.2万人。香港媒体报道称，多个金铺门口出现排队等候开门的场景，其中多是内地游客。不少内地游客大手笔买入几万元甚至十几万元的金饰。统计数据显示，福建厦门市民赴港4月、5月同比增长约45%，“赴港抢金”是个重要因素。为应付黄金短缺，香港金银业贸易场紧急向伦敦和瑞士金库购入4倍于平时的金条。

汤森路透GFMS黄金调查报告显示，2013年中国的黄金需求达到1,189.8吨，比前一年增加32%，是2003年的5倍。

中国民众抢购黄金将金价拉到高位，当时《华尔街日报》甚至专门使用 “dama”这个用汉语拼音得来的单词来报道中国民众的购买行为。其实大妈们无意与华尔街精英们一决高下，支撑中国民众对黄金不懈追求的，不全是因为资产保值和增值的需要，主要是安全感的缺失。

根据多家研究机构的资料显示，中国通货膨胀十分严重，货币贬值、购买力日渐降低。黄金本身属于贵重商品，金价会随着通货膨胀而上升，抵消了通货膨胀的损失，保证黄金拥有者的资产不会被通货膨胀侵蚀。

从生产到加工，从运输到交易，无论是南非的深坑矿井，还是纽约的银行家，中共肺炎(又称武汉肺炎、新冠肺炎，COVID-19)疫情整个黄金产业链都遇到了前所未见的紧急情况。

南非全行业停产 瑞士精炼厂关门

因为疫情，黄金开采受到冲击，最引人瞩目的是南非全行业的停工——这在该国150年的矿业历史上是前所未有的。除了南非，阿根廷、加拿大等主要黄金生产国也被迫缩减或者停止开采。

此前，无论市场对黄金的需求有多么旺盛，精炼厂都可以从矿业公司、废料和珠宝中获取黄金，生产各种规格的金条和金币。但本周，位于瑞士Ticino的三家最大的精炼厂在政府下令后被迫停业，这使得金条的供应出现短缺。瑞士占全球黄金冶炼业务的1/3。

全球投资者抢购黄金

实物黄金成为近期抢手的货物。特别是在美联储无限QE政策推出后，黄金在危机时期作为保值手段的古老吸引力，让人们趋之若鹜。

瑞士信贷集团（Credit Suisse Group AG）自1856年就开始设立黄金柜台，即使两次世界大战期间都没有关闭。但本周告诉它的客户，不要再来了：没货。

世界上大部分的黄金都储存在伦敦、瑞士和纽约的金库里。其中，最大的金库属于纽约联储，其在曼哈顿地底的金库中储有49.7万块金条，主要是作为战略储备。

此外，位于伦敦金融城的英国央行持有40万块金条，这里是实物黄金交易中心。目前所有的交易员都盯着伦敦的柜台，想方设法搞一点库存出来。

物流中断 银行家考虑动用军用货运飞机

拥有黄金的方法有两种：一是直接购买金条和金币；二是在交易所交易期货合约，这可以保证持有人在特定日期以一定价格获得一定数量的黄金。这些合同在纽约商品交易所的Comex部门进行交易。

现在问题来了：自17世纪英格兰银行设立金库以来，世界上大部分可交易的黄金都位于伦敦。本周的动荡推高了纽约交易所的黄金期货价格，比伦敦的实物黄金价格高出每盎司70美元。（通常两者的差价在几美元）

这导致嗅觉灵敏的投资者抢购实物交割合同，他们认为银行将很难找到足够的黄金来兑付，这样他们可以榨取现金。

现实也正是如此，因为黄金的运输通常是通过普通商业航班在全球范围内完成，而成千上万的商业航班正随着疫情蔓延而被取消。

虽然有一些航班仍在飞行，但每架飞机运输黄金的量是被限制的。这不是指重量，而是价值：在任何一架飞机上都不可能获得超过一定数额的保险。

纽约的银行家眼巴巴看着大西洋彼岸的货物无法到达。不能支付黄金实物的代价，就是在交割期支付更多的现金。现在华尔街银行家都在向加拿大寻求帮助，但目前看来效果不佳。甚至有银行家已经开始考虑动用军用货运飞机，将金银带到纽约交易所。

用黄金储备的联合创始人西蒙·米哈伊洛维奇（Simon Mikhailovich）但话说：世界上仍然有很多黄金，价值约10万亿美元，但“它们基本无法流通”。

中共肺炎(又称武汉肺炎、新冠肺炎，COVID-19)疫情造成的损失难以估量，国际货币基金组织认为，2020年全球经济增长或将出现衰退。另外，传统避险资产黄金的表现出现异常。

3月23日，国际货币基金组织（IMF）表示，目前疫情造成的人员损失已经无法估量，全球更应携手共同应对。国际货币基金组织（IMF）总裁表示：“2020年全球经济增长或将出现衰退，至少像金融危机一样糟或更糟，但我们期待2021年能够出现反弹。”

国际货币基金组织表示，强力支持全球多国通过财政手段改善健康系统、保护企业和员工的做法，也支持央行采取宽松的货币政策。

国际货币基金组织警示了发展中国家资金外流和欠发达国家债务风险等问题，并强调随时准备好1万亿美元的紧急贷款资金提供帮助。

此前全球投资者抛售包括具有避险功能的黄金在内的各类资产，并且纷纷储备美元现金。

受美联储无上限购买美国国债和抵押贷款支持证券的消息利好，隔夜纽交所黄金期货价格大涨5.59%。

3月24日亚太早盘，国际现货黄金上破1580美元/盎司，现货白银也涨幅抢眼；中国上期所黄金白银期货24日早盘开市即涨停。

有市场人士戏称，避险之王--黄金的避险属性终于回来了。此前，黄金大涨大跌，期间有投资者意欲抄底，却猝不及防被抛在了高位。

全球各大银行黄金报价于港台时间24日12时起陆续出现问题，黄金的流动性极度缺乏，导致整个市场出现点差极高，以及时常中断交易的情况。部分银行或经纪商黄金报价的点差甚至达到了3000点以上，部分黄金报价出现阶段性暂停。

有经纪商发出建议，在此市场环境下尽量避免黄金交易，直到市场秩序恢复。

数据监测显示，自美联储23日宣布加大刺激措施后，黄金期货盘与电子盘价差已扩大至2008年9月雷曼崩盘以来最大。

一般来说，点差变大出现滑点的原因主要有以下几种情况：

网络的延迟。在正常情况下，客户在提交订单后通过服务器提交到交换机，并且此传输通常会有轻微延迟。但是，当服务器在暴力波动时无法处理这种波动时，这种小延迟会被放大。

市场报价有问题。通常在流动性充足的市场中，报价是连续的，但如果存在市场剧烈波动的情况，市场将会出现价格突破。

流动性缺失。激烈的市场波动意味着流动性低。在流动性低的情况下，订单通常不以最初指定的价格执行，并且通常在发生重大事件时产生最大滑点。

非正式交易者的恶意操作。通常正滑点和负滑点的概率是对称的，而非对称滑点，即异常滑点，则是交易者的恶意操作的表现。

一些交易员倾向于流动性缺失导致出现问题。

名词解释：滑点

一般指真实的成交价位与预设的成交价位间出现偏移，这种偏移一般是向不利于交易者的方向移动，导致交易出现额外的损失。这是很多新的交易者都不愿意碰到的情况。

滑点主要出现在进场和止损两项操作中，不会出现在盈利后的出场中。当价格快速上涨时，投资者希望及时进场跟随市场方向做多，导致很多单子都拥挤在做多的方向上，而对手方则惜售，不会轻易的去做空或者卖出手上的多单。因此在快速上涨的价格趋势中，做多进场的价位往往会出现明显的滑点，因为交易者前一秒进场的价位正在快速的上涨。此时做空或者卖出多单的交易就会很快成交，且成交的价位都能在预设的点位上。

进场时出现价格滑点，交易者都能接受，但如果止损出现滑点，则造成的损失和交易者的心理负担相对更严重。止损滑点是指真实的止损价位没有在设置的止损点位触发，而是出现了偏移，导致真实止损幅度大于原先设置的止损幅度，进而亏损加大。

美联储紧急降息50个基点后之后，金价出现了高位盘整，但如果历史数据有参考性的话，那么黄金还有很大的上涨空间。
每次降息后的2年内 金价平均上涨26%

参考历史数据来看，美联储上一次宣布50个基点的降息是在2008年。声明发布后，金价开始大幅上涨，当年涨幅超过17%。

在过去几十年里的八次紧急降息后，每次降息后的2年内，金价平均上涨了26%。那么这或意味着，黄金在2021年底前可能涨至2000美元。

4月份黄金期货最后交易价为每盎司1,641.40美元。GraniteShares的研究主管瑞安·吉托(Ryan Giannotto)表示，对黄金价格将继续走高感到非常乐观，因为金融市场正在酝酿一场完美风暴。在过去一年里，美联储启动了一个新的宽松周期，债券收益率出现了反转，现在市场正在消化紧急降息的影响。这些因素中的任何一个都将是黄金的看涨前景，而现在已经拥有了这三个因素。

黄金不仅是对低利率做出反应，这提高了贵金属作为非收益资产的机会成本，而且紧急降息这一举措也打消了市场对全球央行将很快实现利率正常化的预期。Giannotto说，随着10年期国债收益率跌至1.0%以下，有充分的理由认为，债券不再像过去那样提供安全保障。

他谈到60/40均衡投资组合--60%权重在股票、40%权重在债券的想法已不再适用。去年交易员可以卖掉所有的债券，把钱投入黄金，这样他们的投资组合就会有更好的经风险调整后的回报。

其他许多经济学家也指出，美联储不仅将债券价格推高到了前所未有的水平，而且在抗击冠状病毒蔓延的影响方面，极端的降息举措可能是无效的。降息将确保金融体系有充足的流动性，但不太可能刺激经济成长，因为它不能解决真正的问题。在这样的情况下，黄金的涨幅更能得到保障。

负利率也是黄金出现牛市原因

其实早在去年，市场已经有了金价破2000这一说法。花旗分析师表示，金价将在更长的时间内走强，可能会突破每盎司2000美元，并在未来一两年创下新高。较长期的低名义和实际利率，加剧了全球经济衰退的风险，以及美国经济的恶化加剧了这一风险。

华尔街股市和信贷市场估值高企加剧也是其中一个原因之一，加上央行和投资者对黄金的购买在增加，所有这些因素加在一起，支撑了看涨的黄金市场的环境。

道明证券(TD Securities)策略师认为，多年来世界各国央行采取非常规和宽松的货币政策，导致了安全资产的短缺，这一点从快速增长的负收益率债务中得到了证明，负收益率债务最终导致了对贵金属需求的增长。负收益率是寻找安全资产的征兆。它们的收益率为负是因为对安全资产的需求大于供应。黄金将从中受益颇多。

大家可能听说过那个马车的故事：想要回家，走哪条路，跑的快慢，取决于马的表现。但其实马怎么跑，取决于马夫的驾驶。马夫能决定一切了吗?当然不是，马夫最终听乘客的。

理财产品的收益率是一个道理，能赚多少谁说了算呢？利率说了算。利率是金融市场中最重要的万有引力，它是老大、是那个驾驶马车的人，所有的金融产品都得听它的。

你看2019年，全球金融市场表现都很好，美国市场有20%以上回报。为啥？因为全球都在调降利率，美国的联邦基金利率从2.4%下降到1.55%，中国的1年期国债也是稳中有降，一路回落到了2%左右。

那么利率这个车夫听谁的呢？到头来还得听乘客的，真实的经济增速才是起决定作用的，当经济繁荣甚至过热，利率就会大幅上升，理财收益率也会跟着起来。

假若全球经济依然乏力，如今广大实体经济都很难，如果没有新价值被创造出来，那哪有更多蛋糕拿来分呢？金融所有的收益，最终都来自于实体，我们只赚和实体相应的那个应得的回报，是我们永远的初心和信仰。

理财收益和黄金表现是个跷跷板

新年假期期间，大家很多人关心怎么做短期理财。黄金和理财产品哪个更好呢？这两个东西其实有点跷跷板的相关性，这两年理财产品的收益率，一直在慢慢下降，而黄金却慢慢上涨。背后其实都是一个因素造成的，就是利率降低。

一个简单的办法，你可以把黄金也看成一种特殊的货币，它的利息就是1%左右（银行间拆借黄金的借贷成本），那么当其它货币的利息降低，但是黄金这1%在交易中是不变的，那么它的相对吸引力就会上升，就会引发交易者的追捧。

总的来说，作为现金管理，买黄金还不如买理财，既然是现金管理，那么相对稳定性是首要考虑的因素，如果你的“现金”波动过大，那么这个备用金就失去了它的初心和应有的意义。

金银比升的过快需警惕投机因素

有人会说，黄金具有避险的价值，可难题在于我们并不知道风险什么时候发生，当观察到风险再去避险，往往又已经来不及了。准确来说，人们在市场里，其实是在“炒作避险”，通过“避险”来获得波动的收益回报。这事儿很难做，而且很容易做过头。但是，有个观测工具倒是可以分享给大家：金银比。

有价值是因长期投是果。在公元前一千多年前，古埃及人使用银币，它们不出产黄金，也很少见到这东西，所以古代一直是白银比黄金贵。中国古代，很长的时间里，通用货币也是白银。后来，黄金地位大幅提升，是因为布雷顿森林体系，钞票里面定义了含金量，于是黄金才成为了一个超级大IP。

在今天，黄金价格和白银价位维持了大概40-100倍的比价关系。白银的用途主要是工业用途，而黄金有很大的投机因素，价格波动大的多，当金银币处于很高的位置上，可以认为，这是投机因素带来的结果，而不是真正经济和基本面的原因。目前，金银比价的倍数为86。

黄金的消费属性更大

虽然黄金不适合用来投资，但是逢年过节，它却很适合用来消费。

印度是全球第一大黄金消费国，尤其是在婚嫁节庆，需要很多黄金。我们看数据观察到一个有趣的现象，黄金价格下跌时，黄金珠宝反而大卖了，这说明，黄金作为一个零售的消费品，大家是真心把它当商品，而不是投机品在追涨杀跌的炒。

初心更正确的消费者，没有考虑那么多巧取和博弈，反而在长期得到了资产本身应得的收益。

正当大家觉得风平浪静，准备跨年的时候，没想到一颗雷再度炸响，而且还是一颗老雷，川普(特朗普)在伦敦对媒体表示，不着急解决贸易战的问题，2020年大选之后解决也挺好。他是这么说，似乎也是这么做的，就在前一天，他对拉美的阿根廷和巴西重新开征钢材税，又威胁法国报复，说要对法国商品征税，并且把欧洲一些国家都列入了高风险调查名单。这就让市场又不淡定了。

在川普表态之后，全球市场风云突变，欧股跳水，法国英国跌的最多，法国要被征税的奢侈品股票路易威登和爱马仕都在盘中跌幅超过2%，离岸人民币也出现了快速贬值，美国的VIX恐慌指数一度拉升超过16%，黄金也迅速收复1480美元，也是拉升了1%左右，而美国三大股指开盘，跌幅都在1%左右。但是收盘的时候，拉回来不少。

跟中国股市息息相关的A50期货，昨天盘中也是出现快速下跌，一度跌幅也达到1.3%左右，但后来跟着美股一起，慢慢的被拉回。

老实说，对于川普，资本市场实在是有点审美疲劳了，出现了明显的边际效用递减规律，一开始他折腾的时候，大家都毫无准备，但慢慢的大家其实已经逐渐适应了他的节奏，那就是对于川普，凡事都别当真。他说跟你和好，你也别认真，说跟你撕，也别太较劲。

至于对中国A股的影响：

第一，首先是个坏消息，相当于外部问题，又来了。但其实我们早就有心理准备了，之前谈判取得进展的时候，股市基本也没涨，就已经在防着这手了，大家早就不相信了，所谓没有希望就没有失望，所以如今也就没什么好怕的。估计顶多就是盘中跌一下。意思意思而已。

第二，如果说对股市真正的压力，其实来自于汇率，预期上没有失望，但是人民币汇率贬值，对股市来说，利空是实打实的，因为汇率贬值，必然影响外资进入的速度和信心，现在市场上一直就是外资买，而中资卖，中国投资者的信心比外资脆弱，如今汇率贬值，让买盘下降，不利于股市行情，所以要说真正的利空，应该是川普撬动了人民币贬值。要知道最近美元也在贬值，人民币兑美元还在贬值，说明人民币对其他主要货币贬值更多。所以这是一个单边行为。如果人民币能挺住，那么股市就问题不大了。

第三，这两天市场利率也出现了两波跳升，暂时还不清楚是什么原因造成的，也许与年底资金紧张有关，也有是人民币主动贬值的反应，总之市场利率上升，会影响债券和股市，对两大资产形成明显的利空，这个仍要继续观察。如果利率再涨，央行还不出手的话，短期内，股债表现都不会太好

第四，黄金资产重新开始拉升，一方面是世界不太平，另外一方面是因为美元也在走弱。所以黄金在资产配置中的作用就是这样，关键的时候他会平衡你的波动。在股债都跌的时候，黄金可以让你少赔一点。

综合来看，中国现在内忧外患仍未解决，内忧是经济减速，周期下行，业绩不明朗。大家抱团取暖的医药和消费也已经明显高估，市场找不到新的盈利点，而外患就不说了，这几年其实一直就没有有效解决。但其实这时候，也没必要丧失信心，在别人都不看好的时候，起码说明一点，市场很便宜。

所以我们可以预测，也可以有自己的观点，但是回归到策略的本质，你不能用预测去指导投资，那样其实就变成了瞎蒙，我们要做的其实就是定位，也就是找准周期的位置，找准市场的位置，找准投资者心中的位置，更要找准估值的位置，现在来说，周期是下行的，情绪是悲观的，估值至少不能算是高估。所以我们就应该通过资产配置的方式，让自己进可攻退可守，再加上黄金的保驾护航，其实没什么可怕的。这么投资心态会完全不一样。如果之前投资一直不赚钱，不妨也来试试看。比你每天在那里追涨杀跌，患得患失效果要好的多。

最近几天，数字货币比特币不断跳涨突破新高，火爆全球，成为当前全球最炙手可热的投资交易品种，各大财经媒体和自媒体都在热议比特币。

Microstrategy创始人兼首席执行官Michael Saylor在2020年10月的一次媒体采访中这样说道。“我不会出售比特币，我会持有100年。”那个时候，比特币还在13000美元附近震荡，看不出有大的爆发的苗头。但是就在10月中旬的大约2个月后，比特币在12月16日首次站上20000美元大关，随后一路狂奔。在今年1月2日，正式突破了3万大关。2021年1月2日比特币，盘中最高达34608.56美元，24小时内波动幅度14%。这意味着，比特币在2个多月的时间内就一度暴涨了150%，在最近两周的时间暴涨了50%。而去年全年，比特币的涨幅高达300%以上。

放眼全球，还有那种资产能和这样疯狂上涨的比特币媲美呢？这也难怪，网络上到处都是晒自己持有比特币的网友，连带其他的很多加密货币也都鸡犬升天。

而这两天，比特币虽然有所回调，盘中交易价格在33400左右。但即便如此，比特币的火爆还是无法阻挡，市场很不管是机构投资者还是个人投资者，炒作比特币的风潮不减。

特别是在上个月比特币突破了2万美元大关之后，大量投资者开始涌入加密货币市场，一度造成部分加密货币交易所出现卡顿或宕（当）机现象，市场亢奋情绪被进一步放大，人们对比特币未来更加乐观，很多网友在讨论贷款、加高杠杆炒比特币。可以说，比特币开始进入阶段性的疯狂。

那么现在的问题是，为什么比特币会在这个时候疯涨？要回答这个问题，我们首先必须明确一个概念，任何一项资产价格的上涨，都是建立在其标价货币下跌的基础之上。比如美元下跌贬值，黄金一般对应的是上涨；美元贬值，以美元标记的大宗商品的价格会上涨，而比特币也是以美元标价的，今年来美债暴增4万多亿，增幅超过了20%，如果加上年末的这轮经济刺激计划，美国的国债增幅基本上可能超过25%，。而在正常年份的增幅一般都只有1.5%左右。美元发行是以美债为锚的，这意味着美元的发行也是在突飞猛进。

截止2020年12月中旬，欧美中日四大经济体的央行资产负债表，全部折算成美元，规模已超过29万亿美元，从2020年1月份算起，在不到1年时间里，印钞量超过9万亿美元，其中一半都是美联储扩表的。再配合美元的零利率，可以说就是一副大水漫灌的架势。这也是全球包括美股、大宗商品、黄金、比特币等资产都纷纷大涨的货币基础。

比特币价格的暴涨，与美联储印钞有非常紧密的关系！但这不是比特币的涨幅超过其他资产的主要原因。

很多人不知道，这个世界上的资产，其实可以分为两种：主权资产和非主权资产。房产、股票、债券和现金，是当今世界最大类的4类资产。根据笔者个人的统计，全部折算成美元的话，目前全球的现金约有45万亿美元，广义货币约100万亿美元，股票资产约有100万亿美元，债券资产约为120万亿美元，房地产资产的总价值，很可能超过200万亿美元（中国占1/3左右）……

但是，这4类资产，恰恰都是主权资产。简单来说，所谓的主权资产，就是只有某个主权国家才会得到认可的资产。比方说，津巴布韦的现金，100万亿的面值却买不了一个面包，拿到其他国家更是毫无价值；中国的房子，只有在中国才有意义，到了美国就没有任何意义；欧元区的国债，只有这个国家政府承认并愿意支付的话，这个债券才有意义。希腊快破产的时候，其面值100欧的国债跌到10欧元左右的水平；美国的股票，同样在美国这个主权国家承认的情况下才有意义……

而超主权资产，就是那些即使脱离了某个国家政权依然有效和有价值的资产——比如黄金、白银以及其他的贵金属，因为不会受到某个国家政权的影响，这就是超主权资产。比如说美国国内人民币是不能使用的，基本上无法套现使用，因为美国不承认人民币的地位，人民币还不是世界货币。人民币作为主权货币使用范围非常有限。但是，你如果从中国带出来黄金，来到美国，黄金作为一种跨越国界的超主权货币，在美国是可以变现、质押的，变相兑换成美元。这就是超主权货币。

至于比特币，不用说你也明白，自产生以来，它天然就是一种超主权资产，而且，我个人觉得，在当代这个政府监管越来越严厉的时代，特别是中国等这些资本管制，不能自由流动的国家，比特币无疑是实现资本跨国流动的天然工具。他的去中心化、分布式记账和不可追踪等数字货币的天然属性，成为资本跨境转移的最佳选择。

在信用货币时代，主权资产和超主权资产的最大区别，是主权资产的价格，完全依赖于债务而产生，有多大规模的债务，就有多大规模的主权资产，就有多高的资产价格。

比方说，中国的大城市房价，为什么会这么高？是因为大多数人可以负债买房，如果从现在开始，不允许任何人负债买房，贷款买房的人也必须立即把债务结清，现在的房地产，绝对不会是现在的价格。

债券更不必说，本身就是债务。至于股票，看起来虽然和债务无关，但实际上也是来自于负债。你想，股票背后的上市公司，为什么上市，无非是为了“融资”，本质上就是为了取得负债的能力。并且是真正的借债，所以，股票也是负债资产。

至于纸币现金，你去查各国央行的资产负债表，它们把自己的印钞叫什么？叫负债端！所以，所有的主权货币，归根结底，都是由债务衍生出来的。

1971年人类进入信用货币体系以后，央行和政府合谋，就开始通过发行债券，无中生有地创造信用，然后把这些信用赋予给那些与它们有着密切关系的银行、大企业及其他金融机构身上。这些大企业、大银行和金融机构，就借助于这些负债，从市场上购买资产，无声无息地实现了整个社会的财富转移。

不种一粒粮，不做一分工的它们，纷纷成为了这个社会上最富裕的人群——靠什么？靠负债啊！特别是2008年以来，这种财富转移和掠夺，达到了登峰造极的地步，央行们也褪下了以往在印钞上温情脉脉的面纱，直接与政府合谋，动不动就搞个QE，无中生有地创造出天量的债务，凭空印刷上几万亿美元的钞票，政府使劲儿借债，央行使劲儿印钞，但是这些钞票只有少量的到了老百姓穷人的手里，绝大部分都到了大公司和富豪的口袋里，印钱转移给权贵，把整个星球上的财富，越来越集中到极少数权贵之手……

这也是为什么去年全球失业的穷人暴增，收入归零，而华尔街的大佬们财富暴涨的主要原因，世界的贫富分化因为疫情和大印钞加速扩大。

这几十年来，那些与权力有关系的人，借着政府和央行的关系，使劲儿负债，然后，再用这些负债，去购买各种资产，包括房产、股票、黄金甚至是今天的比特币，终于把这些资产的价格，都推升到了前所未有的高度。

伴随各国央行持续加码宽松货币政策，通胀预期持续升温，货币贬值风险进一步加剧，这导致年资产通胀率超过15%。近日有国内网友告诉说，最近猪肉价格又开始疯长了，大葱更是天价，两根大葱都要6块钱。而美国的物价也在悄悄上涨。

通胀的上行，意味着现金本身已经不是一个很好的财富储备手段了，而股票、债券和房地产也是根据基本现金流进行估价的，风险也很大。并且我们确定，未来5年中，资产通胀都将持续。在此背景下，数字资产作为一种新型资产，可以对抗通胀，开始越来越吸引市场的关注。

作为距离央行和政府最远的普通人，我们没能力加杠杆负债，但是却要扎扎实实承担通胀的恶果。除了绝望，我们还能有什么办法？此时，人们急需可以对冲通胀、同时又可以获得更多回报的新投资工具。唯一的办法——就是在低价的时候，购买非主权资产、产量有限的黄金和比特币。

为什么比特币会涨？为什么黄金会涨？就是因为，任何一种非主权资产，都不认可全球央行疯狂发行纸币的这套逻辑。比特币的暴涨，就是平民对信用货币的一场革命。这是比特币疯涨的货币根源！