李克强提出降准 发行超大规模地方债

面临跨年的中国银行间资金面在中国央行持续投放后比平日都更为宽松，与此同时中国总理李克强再次提出降准相关议题，令近期降准落地概率大增。李克强23日称，“国家将进一步研究采取降准和定向降准、再贷款和再贴现等多种措施，降低实际利率和综合融资成本，推动小微企业融资难融资贵问题明显缓解。”

据《路透社》12月25日报道，北京一银行人士说，“这次（提出研究）降准我倒觉得不出意外，这个肯定是对接地方债的，1月可能要发7,000-8,000亿，压力非常大，而且1月肯定又要指导放贷冲开门红，不降准银行哪有钱。”

业内人士并预期，明年初地方债发行量同比将明显上升，其中1月虽然有中国新年长假，但发行规模可能达8,000-9,000亿元（人民币，下同），一季度的累计发行量则料高至2万亿元。

招商证券最新报告则认为，一季度地方债发行量或达2万亿元，高于去年同期的1.4万亿元，发行时间更加提前，是一季度供给压力的主要来源。

此前几年，2017年和2018年地方债启动发行时间均在2月份；2019年则提前至1月下旬，当月地方债发行总规模达4,179.66亿元。

2020年的地方债发行较之往年有所提前。目前，多地已收到中国财政部提前下达的2020年新增专项债额度。截至目前，四川省、青岛市、浙江省、湖南省已经先后披露拟发信息，合计拟发规模已经达到1,546.3亿元。

其中四川省将成为地方债的首发省份，将于假期后首个工作日（2020年1月2日）发行2020年第一批地方政府专项债券。根据四川省财政厅发布的消息：四川省部分2020年专项债券新增额度624亿元。

中国财政部11月末表示，提前下达了2020年部分新增专项债务限额1万亿元，占2019年当年新增专项债务限额2.15万亿元的47%。要求“各地要做好专项债发行使用工作，早发行、早使用，确保明年初即可使用见效。”

中国财政部国库司日前召开2019年第4季国债会议，国库司长王小龙表示，在财政收入增幅趋缓的背景下，政府债券筹资要发挥更大作用，2020年国债、地方债券发行将仍然维持较大规模。

数据显示，截至12月13日，中国今年国债累计发行约人民币4.03万亿元，完成全年计划发行量约96%。地方债券累计发行4.34万亿元，其中，新增债券、再融资债券、置换债券分别发行3.03万亿元、1.15万亿元、1,600亿元。

大量发行地方债目的，仍然是地方政府试图利用投资基建拉动经济增长。官媒《上海证券报》10月24日报道称，“进入四季度之后，在地方政府专项债助力之下，多地迎来重大项目开工潮。江苏、湖北、江西、河南等地已有数百亿元投资规模的重大项目集中开工。”

3月7日，在中共政府十三届全国人大二次会议记者会上，中国财政部长刘昆坦言，确实有一些个别地方的地方政府仍然存在法定限额外通过融资平台公司违法违规或变相举债，也就是所谓的政府隐性债务。

地方债务风险其实已经集聚，只不过地方政府大量的、不断的“借新还旧”，让问题看起来表面很平静。

人大财经委副主任委员贺铿2018年5月19日在北京参加某论坛时，详述了中国经济面临的一系列深层问题，谈及地方政府债务时称，中国的地方债总额大概是40万亿元，但地方政府就没有一个想还债的，甚至许多地方连息都还不起。“现在要让他还债，他说我工资都发不出来，财政困难得很，怎么办？所以现在欠的这些债不说还本，还息许多地方都还不起。”

中国经济下滑民营企业债务违约风险恶化，中美贸易战前景不明的情况下，官方再次重视民企在经济中起到的作用，日前发表28条支持民企的新政。
中国经济下滑 需要民企创造就业岗位

多重不利因素叠加之下，中国经济正持续放缓。数据显示，中国的国企实现了利润的显著增长，而作为经济支柱的民企却陷入了萎缩之中，中国经济整体上呈现“国进民退，外企撤离”的衰退特征。

近年来，一些官方学者也附和当局不断发声称要大力发展国企，增加国有经济在中国经济的比重。中美贸易战前景不明，中国经济因此将承受更多的压力，随着中国经济增速跌至近三十年来的最低水平，政府财政明显吃紧。受此影响，不但无数民企接连倒闭，就连一向被政府看作国民经济的重要支柱的国企也频频遇险。

汇丰环球投资管理日前称，中国民企违约风险有些恶化，预计市场流动性将保持充裕，中国不会推出大规模宽松措施。

国际信贷评级机构惠誉稍早表示，以发行人的数量衡量，中国民企债券违约率从2014年的0.6%攀升至2019年前11个月4.9%的新高；鉴于再融资需求高且经济增长疲软，预计2020年民企债违约率将保持在与上述历史新高相似的水平。

中国国务院12月22日发出关于支持民营企业改革发展的意见，推出28条民企新政，表示全面落实放宽民企市场准入政策，涉及电力、电信、铁路、石油、天然气等重点行业。并且同时完善民企直接融资支持制度，支持民企发行债券，降低可换股债券的发行门槛，并支持资产管理和保险资金，并提出落实更大规模减税降费，亦要避免不当征税而影响企业正常运作。

据自由亚洲电台报道，台湾中华经济研究员大陆经济研究所所长刘孟俊认为，“国有企业面临产能过剩和创新能力不足，这都需要民营企业的企业家精神来参与，包括铁路，高速公路，或者电讯”；“美中贸易战开打，贸易量下滑，需要协助民营企业从外向型经济向内向型移动，需要民营企业参与到国有企业行业，尤其重要是创造就业岗位。”

不过，中国大陆独立经济学者巩胜利认为，新措施能否发挥作用取决于天秤能否向民企倾斜：“国有控股大量大资本的进入，等于把话语权给拿走了，莫名其妙的就被参股了。譬如铁路，民企进去了以后就用你的资本，也没有话语权，而国有的资本是直接来自十多亿中国纳税人的钱。资本的、货币的不公，是中国资本市场、可能是目前中国市场经济最大的不公。”

有舆论则认为，要真正重拾民企信心，当局必须尽快就每项措施公布详细内容。

2018年9月12日，网上一篇题为【吴小平：私营经济已完成协助公有经济发展应逐渐离场】的文章引发热议。

吴小平写道：“在中国伟大的改革开放历史进程中，私营经济已经初步完成了协助公有经济实现跨越式发展的重大阶段性历史重任。下一步，私营经济不宜继续盲目扩大……”

在网络查询到的信息显示，资深金融人士吴小平是米牛网的联合创始人，拥有金融学、经济法和工商管理等多个学位，曾在上市公司并购部门、外资银行衍生产品部门和知名投行机构销售业务部门就职，参与创建中金公司零售业务、中金公司财富管理部，并任执行总经理。

文章发出后，中央财经大学金融学院教授、博导贺强在网上对此事做出回应，称没培养好学生，老师也有责任。

贺强表示，现在民营经济在社会发展中的地位不是可有可无！民营企业创造了50%以上财政收入；60%以上的税收；70%以上的技术创新；80%以上的就业，民营企业占全部企业的90%以上！

贺强还说，我们培养了许多学生，绝大部分学生都做的非常好，都很优秀。但是也有个别学生不太争气，做了一些错事，说了一些错话，给学校抹黑。叫你一声学生，希望好好反思吧！希望这位同学能够自省，要真正把经济研究透彻真正通过调研了解社会，讲一些负责任的话！

中国经济不看好，中国国务院总理李克强近日签发一份文件引人注目，文件要求把“稳就业”作为重中之重，防范中国爆发“规模性失业潮”，要求第一时间处置由此引发的群体性突发事件，防止矛盾激化和事态扩大。

中国经济下行压力持续加大，习近平12月6日在中共政治局会议上再次强调“六稳”，“稳就业”成为“六稳”之首。据新华社24日报道，李克强近日签批‘关于进一步做好稳就业工作的意见’，要求将稳就业摆在更加突出的位置，要求企业规范裁员行为，以六项重点措施防范中国爆发“规模性失业潮”。
中国经济失速，分析指一方面与持续两年的中美贸易战有关，另一方面与中国的经济增长进入到瓶颈阶段有关。对中共政权来说，最担心的是大规模失业潮引发的社会动荡，在李克强签发的这份文件中，当局以严厉的口气要求各地区要第一时间处置因规模性失业引发的群体性突发事件，防止矛盾激化和事态扩大。自由亚洲引述湖南法律学者范鲁湘表示，“种种原因导致大量的企业裁员，有些企业本身就难以存活下去，失业潮是必然的。现在这个‘通知’，一方面反映了失业潮已经出现，因为人们失去工作之后，各种不满将越来越多，必然会导致群体事件。”

这份国务院文件要求采取六项措施，“全力防范化解规模性失业风险，全力确保就业形势总体稳定”。六方面重点举措包括支持企业稳定岗位、开发更多就业岗位，促进劳动者多渠道就业创业、大规模展开职业技能培训、做实就业创业服务、做好基本生活保障。当局还要求计划裁员的企业，必须提前30天向工会或全体职工说明相关情况。

中国安信证券首席经济学家高善文11月27日发表内部演讲预测，2020至2030年，中国GDP增速将陷入“保四争五”，未来十年，中国经济的平均增长不可能超过5%，“保四”都需付出很大努力。他的预测刊出后，很快被消音。

中央社引述中国国家发改委旗下国家信息中心首席经济师祝宝良曾表示，中国如要基本满足每年800多万大学毕业生、300多万左右农村居民到城市的就业需求，如果GDP无法保持在6%左右，经济情势将恶化。

中国经济的衰退是不争的事实。2019年一季度GDP增长6.4%，二季度增长6.2%，三季度增长6.0%。但经济学家向松祚教授还认为中国的GDP数据被严重高估了。他说，即使按照官方数据，今年5月至9月全国财政收入一直是负增长，企业利润增速大幅下降和负增长，居民收入也没有快速增长，个税收入前三季度下降近30%，这些加起来就是GDP。这几项都是低速增长或负增长，加起来的GDP怎么还增长6%？
还有几项重要的经济数据值得关注。

2019年1至8月，全国规模以上工业企业利润同比下降1.7%；8月规模以上工业企业利润同比下降2.0%。

经济发达地区的工业企业利润出现两位数下降：北京下降14.4%、河北下降11.2%，山东下降13%。中国金融、贸易和航运中心的上海则下降19.6%。江苏、广东也有不同程度的下降。

海关总署12月8日公布，中国11月出口年减1.1%至2,217.4亿美元。这样的结果表示中国出口已经连续第4个月萎缩。

12月10日，中国国家统计局公布的数据显示，11月CPI（居民消费价格指数）同比涨4.5%（其中畜肉类价格上涨74.5%），与此同时，11月代表工业品出厂价格指数的PPI（生产者价格指数）同比下降1.4%，预期降1.5%，前值降1.6%。综合上述数据，我们可以认为中国经济已经进入结构性通胀时代。

面对严峻的经济形势，中南海急了，不再自信了。共产党的党魁们明白共产党与中国人的关系是靠金钱维系的，一旦经济出大问题，香港反送中的星星之火就会蔓延到大陆，变为熊熊的火焰，红色江山就会摇摇欲坠。12月10日至12日，中央经济工作会议在北京举行。从1994年开始，中共每年年底都举行高规格的中央经济工作会议。会议一般为期3天。会议由中共总书记主持，国务院总理作部署。会议主要议程是分析一年来的经济形势，制定下一年经济发展规划和宏观经济政策。今年的经济工作会议是近四年来开得最早的一次，上次出现类似情况是2014年，当时经济下行压力是那些年最大的一次。

2020年对于中共具有重要意义，是“全面建成小康社会”和“十三五规划”收官之年。中南海如何迎接自己的2020年大考？通过分析刚刚公布的中央经济工作会议公报，我认为，主要有七个方面的信息值得关注：

第一、经济维稳是重心

会议公报开篇就强调“国内外风险挑战明显上升的复杂局面”，指出“实现明年预期目标，要坚持稳字当头，坚持宏观政策要稳、微观政策要活、社会政策要托底的政策框架，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性。”在12月4日与“党外人士”座谈时，习近平就称中国发展面临着“国内外风险挑战明显上升的复杂局面”，在12月6日的中央政治局会议上，习近平又重复了这个观点。2019年年初，习近平在“省部级主要领导干部坚持底线思维着力防范化解重大风险专题研讨班”上，就告诫各省大员“着力防范化解重大风险，保持经济持续健康发展和社会大局稳定”等七大风险。就经济风险而言，对内有经济下行、房地产泡沫、通货膨胀以及系统性金融风险；对外有全球经济的放缓、中美贸易战以及香港因反送中运动而带来的经济衰退。在如此严重的内忧外患形势下，经济维稳将是2020年中国经济工作的重心。

第二、经济增长目标将下调

会议提出“保持经济运行合理区间”，预计2020中国经济增长目标可能会从“6%左右”下调到“5.5-6%”。2016年经济增长目标是“6.5-7%”，2017和2018年都是“6.5%左右”，2019年目标是“6-6.5%”。但如果我们剔除统计的水分，2020年中国经济增长实际将处于负增长状态。

第三、经济缺乏增长动力

会议首次提出“超大规模市场优势和内需潜力”。在中美贸易战的背景下，中国外贸出口受阻，外资企业会进一步撤离中国。目前几乎所有知名外资服装品牌和运动品牌包括阿迪达斯、耐克和优衣库均已关停国内的直属工厂，代工企业都在纷纷撤离中国。而消费领域，几乎所有的外资零售企业都在逐步离开中国。更令人不安的是，电子信息制造业龙头外企三星和富士康也在加速撤离中国。虽然外资企业占全国企业不足3%，但创造了一半的对外贸易、30%的规模以上工业企业利润、30%的税收收入。2020年，中国经济将不得不通过对内挖掘消费潜力，刺激经济增长。

第四、通货膨胀难以抑制

会议强调“继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策”。目前中国货币超发严重，一个直接的后果就是通货膨胀。到2019年9月，中国的货币M2发行量已经超过195.23万亿。在1990年的时候，人民币广义货币供应量，也就是我们常说的M2发行量是1.53万亿，截止到2018年3月，中国的货币M2发行量达到173.99万亿元，这意味着28年的时间，人民币的发行量增加了100多倍！而中国的GDP和国民人均收入却远远没有达到这个惊人的增长水平。如果按汇率来折算，人民币广义货币供应量（M2）是27.67万亿美元，这个数字已相当于“美元+欧元”M2总量。2020年中国经济增长乏力，政府将会继续靠印钞刺激经济，通货膨胀率将会进一步升高。

第五、房地产市场松绑难

多年来，很多人都期待房地产松绑，但这次会议表述和去年几乎没有变化，还首提“三稳”（地价、房价、预期），定调还是打击炒房投机，强调房子是用来住的、不是用来炒的。2020年不会出现全国性的房地产政策放松，但个别区域会有微调，类似今年的深圳、长沙、成都。

第六、用行政手段提升就业率

会议提出“确保零就业家庭动态清零”，也就是要保证每个家庭都至少有一份工作，其目的在于应对当前严重的失业潮。近年来，外资和民营企业撤离直接影响数以亿计的百姓就业问题。按照官方估算的数据，中国全部外商投资企业吸纳的直接就业人数超过了4500万。国内还存在大批依靠外资生存的供应商、上下游企业，粗略估计受影响的人数应该是数以亿计。另外，民营企业因政策恐惧和经营环境恶化而撤资关闭，也使中国失业率大幅攀升。习近平真正担忧的并非民生问题，而是由此带来的社会动荡。所以，2020年，中国政府将会以行政命令的方式提高城镇人口就业率，从而进一步恶化企业经营环境。

第七、对外开放难以挽回信心

会议要求“对外开放要继续往更大范围、更宽领域、更深层次的方向走，加强外商投资促进和保护，继续缩减外商投资负面清单。推动对外贸易稳中提质，引导企业开拓多元化出口市场。要降低关税总水平。”2019年，中国金融业已经加大了开放力度，外资拿到了一些过去拿不到的牌照。说习近平想让中国回到闭关自守的毛泽东时代是误解。他不过是想用社会主义和资本主义的混合经济制度超越毛泽东和邓小平。习近平没有关闭中国对外开放的大门，但问题是他的维护共产党的极权主义路线与市场经济背道而驰，实际上对外开放的门越关越小。举例说，地方政府行政权力的任性和没有独立的司法，使资本不敢流入，没有投资人愿意肉包子打狗，有去无回。

向松祚教授指出，企业家信心不足是经济加速下行的关键原因。如何让民营企业家安心，顺心，放心，愿意长期投资，不想移民，不想转移资产?这个必须从法治制度上真正妥善保障私有产权，保重民营企业家各项权利才能实现。

通过以上对中央经济工作会议的简要分析，我认为目前中国经济已经面临严峻的形势。但这只是刚刚开始。

如果说，2019年中国经济进入了冬季，2020年则将会遭遇严酷的寒潮。

尽管中共中央经济会议提出了一些应对措施，但吊诡的是，中国经济的困境正是北京的逆市场化政策造成的。不放弃党管经济的错误路线，经济维稳只能是饮鸩止渴。

最后，让我们用电子商务网站美团的创始人王兴的话结束今天的节目：“2019年可能会是过去十年里最差的一年，但却是未来十年里最好的一年。”

习近平还要面临川普(特朗普)总统发起的贸易战，而这还不是最大的挑战，还有13万亿美元在岸债券市场的债务在等着他。债务市场的麻烦在于，它倾向于暴露金融体系的裂痕。

这是习近平要面对的最大问题。对于中国经济而言，将增长保持在6％不是很难。即使在贸易战中，中共也可以下令建设大型基础设施项目，削减税收和让地方政府以加大财政刺激力度。它拥有自己的自动提款机——中国人民银行。

但麻烦的是，借的钱越多，投资者就越会退缩，而当赌徒用脚投票时，最专制的政权也可能会失去更多的控制权。随着近期中国私有公司债务违约率上升到创纪录的高位，这种风险正在增加。

根据惠誉（Fitch）的数据，从1月至11月，有4.9％的私人公司违约债券支付，比2018年的4.2％有所上升。当结合国有和私人公司时，中国公司的在岸违约风险正在迅速增加，到今年到目前为止，至少已有180亿美元。

离岸债务市场也出现压力迹象，今年至少有750亿美元的违约。在接下来的24个月内，超过2000亿美元的债务将到期，标准普尔（Standard and Poor）警告说，违约的事件会越来越多。

不要理会美中达成“第一阶段”交易，这只是礼貌性的停火，贸易战最终不会停下来。

这意味着即使到了2020年，习近平2019年的噩梦也不会结束。来年，中国债务问题很可能超越其他一切问题。

不断发生的抗议活动席卷了香港，并刺穿了习近平试图表现出无所不能的外表。下个月在台湾举行的大选也是如此，蔡英文（Tsai Ing-wen）总统将竞选连任第二任期。

然而，真正的问题是，日益不平衡的中国经济面临贸易冲突的第三年。川普有可能会再次出手，这意味着会有更高的关税。

随着习近平努力将增长保持在6％以上，北京的债务负担和金融体系杠杆作用将继续增长。在这里，值得注意的是中国中央银行外部顾问马骏的最新评论。他告诉《证券时报》，北京需要减少“系统性风险”，他担心过多的地方政府借贷将引发违约的“连锁反应”，使市场不安。

在发生所有这些事情的同时，中国允许越来越多的外国“赌徒”进入其市场。今年4月，中国13万亿美元的在岸市场中的细分市场被纳入彭博巴克莱全球综合指数。

问题是海外投资者不会保持沉默。CNBC和福克斯商业电视台常有华尔街高层人士批评北京怪异的市场行为。如果出现缺乏透明度、公司治理或解决程序的问题，北京就有丢脸的危险。更重要的是，如果违约行为逃避了中国政府的监管，将导致资本外逃。

这些问题，在即将到来的2020年，可能比任何其它事都能令习近平更加窘迫。