人民币放水 外储下降：中国汇率迟早崩盘

中国国务院新闻办公室于2020年10月23日（星期五）上午10时举行新闻发布会，外管局副局长、新闻发言人王春英介绍了2020年前三季度外汇收支数据，并答记者问。

01 数据中的反常现象

2020年前三季度，银行结售汇按美元计价，银行结汇14663亿美元，售汇13901亿美元，结售汇顺差762亿美元；

银行代客涉外收付款数据看，按美元计价，银行代客涉外收入31055亿美元，对外付款30681亿美元，涉外收付款顺差374亿美元；

从银行涉外收付款数据来看（本数据是实际收付制，数据更为真实。而其他国际收支口径是权责发生制，会涵盖虚假出口或出口货物钱不汇回的情况，数据容易失真），经常项继续维持逆差，9月逆差28亿美元；资本和金融账户则是顺差151亿美元。

6月，中国货币政策边际收紧之后，资本和金融项顺差增长迅速，2020年1-5月份，金融项累计顺差92亿美元，6-9月份累计顺差606亿美元。6月之后，资本和金融项月均顺差较之前增幅823%。

但从结售汇数据来看，经常项（挣钱账户）净结汇104.87亿美元（银行代客涉外收付款逆差28亿美元），显示9月中国企业（和个人）将所有当期净收款全部结汇之后，还从往期拿出来132.87亿美元用来结汇。而资本和金融项（借钱账户）9月净结汇-5.85美元，（9月银行代客涉外收付款是顺差151亿美元），资本和金融项大量顺差不但没有一分钱结汇，还购汇5.85亿。

经常项外汇没挣着的正忙着结汇，金融项借来很多外汇不但不结汇，还忙着购汇！

02 潜在的表态

外管局方面在回答近期人民币升值问题时强调：

第一，需要改变人民币不是升就是贬的单边直线性思维，树立人民币汇率双向波动意识。

第二，要合理审慎交易，做好风险评估，对汇率敞口进行适度套保。

第三，要尽可能控制货币错配，合理安排资产负债币种结构。

第四，不要把汇率避险工具当做投机套利工具，承担不必要风险。

其中蕴含两个表态：

1）重复央行表态，有管理的汇率区间内双向浮动。

2）外管局不希望企业将避险工具拿来套利。套利对参与者来说利益风险是相匹配的，或无需过于担心，但对外储的冲击是单方面的。

03 外债的构成

外管局在回答全口径外债问题时提及：“截至今年6月底，我国对外资产7.9万亿美元，对外负债5.7万亿美元，净资产2.2万亿美元。从主体看，在全口径外债中，银行和企业等民间部门外债1.8万亿美元，与此对应的是对外资产2.4万亿美元，所以民间部门的资产是大于负债的。同时从资产负债结构看，7.9万亿美元对外资产中有3.1万亿美元储备资产，5.7万亿美元对外负债中有接近3万亿美元是外商直接投资，是比较稳定的负债。”

之前的文章中，笔者估测民间对外资产2.3万亿美元，政府对外资产5.5万亿美元。此次外管局发言人给出的民间对外资产口径为2.4万亿，以7.9万亿总资产减去民间对外资产就是政府对外资产5.5万亿，这个数据与笔者的估测极为接近。

在中国特色结售汇制度下，大部分外汇为央行购入，政府持有绝大多数对外资产。但央行也需对所有外汇负债承担隐性货币兑换义务（民间对外资产不会主动去承担货币兑换义务稳定币值）。当前汇率下，政府对外资产（可动用资产5.5万亿）少于对外负债（5.7万亿美元）已经得到确认。

目前中国外债有两个常用口径，一个是中国国际投资头寸表口径总外债5.66万亿，另一个是全口径外债为2.13万亿。全口径外债虽然有个全字，但实际上只涵盖了债权部分，不包括股权债务。

中国国际投资头寸表数据，6月末总负债-股权投资（蓝项-绿项）=2.1232万亿美元，可以发现与6月全口径外债2.1324万亿极为接近（差额92亿）。

笔者揣测误差部分或为金融衍生工具（总金额107亿）的一部分计入全口径外债所导致，但这部分影响不大，基本关系可以表达为：

全口径外债=中国国际投资头寸表总负债-股权负债

当前汇率下，政府对外资产（可动用资产）已经少于隐性货币兑换义务约2000亿美元。

然而外商直接股权投资或有严重低估，外商直接股权投资虽然流动性较差（即外管局发言人所说的比较稳定的负债），但收益率极高，而且相当部分利润留存用于再投资，部分变相流入房地产，这部分外商投资留存利润一直没有得到准确统计，外商留存利润长达几十年的复利增长，或导致对外负债严重低估。

一旦外商股权投资留存利润汇出或会对房产价格和外汇储备形成双重冲击。

小结：

中国对外资产和负债可以分解为：

1）全口径外债2.13万亿。

2）直接投资股权（低流动性）2.7万亿。

3）证券投资股权（高流动性）0.85万亿。负债部分皆需央行承担隐性货币兑换义务。

4）资产部分，政府可动用资产包括外汇储备3.14万亿，低流动性对外资产（“一带一路”等）2.36万亿，民间资产2.4万亿美元（飞出锅的肉）。

这两年，人们一直在谈论美中脱钩的话题，经济脱钩、技术脱钩、金融脱钩、人才脱钩、贸易脱钩。但最近，中国释放了一些示弱的信号，很明显的一个妥协就是人民币汇率。

在短短几个月时间内，人民币对美元就大幅升值了5000个基点，其实这就是中国政府在示弱，在给川普(特朗普)送礼。这也是为什么人民币升值非常快的8月份，中国对美顺差收窄的主要原因。毕竟，人民币大幅度升值是有损中国贸易出口的。在当前全球需求疲软，中国外贸企业出口困难的情况下，人民币这样大幅度升值，可以说无异于自杀。但是，美国的压力也必须平衡，同时，升值也可以制造经济复苏的假象，留住外资。这样的多重考虑，所以有了人民币大幅度升值。

但是，因为这样的升值对中国外贸损害太大，所以中国央行突然出台了一项紧急措施，来阻止人民币继续升值。

10月10日，央行发布消息称，自2020年10月12日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调为0，中国央行不追求人民币升值。我们注意到，中国央行于2015年将银行远期售汇业务纳入宏观审慎政策框架，并将外汇风险准备金率定为20%。此后，外汇风险准备金率根据人民币贬值升值的需要，几经调整。

通常来说，远期外汇准备金上调是为防止人民币贬值，提高做空的筹码，下调就是为了防止人民币升值。自今年5月以来人民币已经累计升值5000点，10月9日（上周五）已经正式升破6.7关口进入6.6区间，再放任人民币继续升值，中国的贸易出口受不了；企业换汇还债以及个人换汇的压力，中国外管局受不了。所以，有些人说的人民币汇率将到6.4、6.2，更是不要想了。

像现在这样的大幅“下调风险金率”等于是告诉市场，央行在人民币涨到6.6区间后，如果再涨就会出手阻止人民币升值，这就是一个叫停人民币升值的信号，人民币将进入贬值到7.2这个点位的逆向运动。这时候，市场就明白未来即使美元指数再大跌，人民币也不会出现一天大涨500点的行情，这样的表演暂时是不敢继续了。后面大概率是人民币汇率将会暂时围绕6.6附近震荡，然后进一步调整到7左右震荡。如果美元跌的太猛，后面再适度让人民币补跌一下，但是幅度肯定不会太大，6.6左右应该是能承受的极限。

过去，人民币兑美元一天涨幅可达到600多点，一天涨幅就是之前几个月的跌幅，这就是典型的中国央行在操纵离岸人民币市场。当然，这种操纵也是建立在欧美对美元升值，美元指数下跌的基础之上，中国央行只是顺势而为让人民币升值。想反，如果美元指数进入中期级别的回升，中国央行肯定不敢这样去逆势操纵人民币升值，这样无异于自寻死路，赔了夫人又折兵。

所以，未来中国央行最可能就是控制人民币在6.6到7.2这样的区间震荡，或者在7左右来回震荡，制造一种人民币价格是由市场定价的假象，来组织换汇的力量以及做空人民币的力量对人民币走势形成贬值的预判。只有打消这种预判和挤兑是的抢购，中国央行的人民币汇率才是安全的。

所以这两年可以发现这样一个规律，每当人民币汇率要跌破7.2时，中国央行就会推出“逆周因子”限制人民币贬值速度；如果市场继续做空，中共就会上调外汇风险金率提高做空成本，如果再贬就收紧银行现钞兑换，然后释放一些中美经贸利好的消息，让人民币守住7.2这个底线。但是最终，这个底线还是会破掉的，只是官方报价要出现滑铁卢式的一泻千里比较难。这种壮观的景象只能看黑市了，当然，前提是黑市还存在。

9月21日，中国国务院和央行分别发布文件，不约而同的提及对国内企业和外机构投资者推广人民币结算。从官方的各项数据来看，均表明存在资金外流、外资撤离和外汇储备不足的现象。

9月21日，中国国务院网站发布《国务院办公厅关于以新业态新模式引领新型消费加快发展的意见》（以下简称《意见》），提出鼓励企业依托新型消费拓展国际市场，推动电子商务、数字服务等企业“走出去”，开拓国际市场特别是“一带一路”沿线业务。

该《意见》提出要进一步加大5G网络、数据中心、工业互联网、物联网等新型基础设施建设力度，优先覆盖核心商圈、重点产业园区、重要交通枢纽、主要应用场景等。打造低时延、高可靠、广覆盖的新一代通信网络。

《意见》显示，“培育一批具有全球资源配置能力的国际一流平台企业和物流供应链企业。充分依托新型消费带动传统商品市场拓展对外贸易、促进区域产业集聚。持续提高通关便利化水平，优化申报流程。探索新型消费贸易流通项下逐步推广人民币结算。”

9月21日，中国央行、国家外汇管理局发布了《境外机构投资者投资中国债券市场资金管理规定(征求意见稿)》，并向社会公开征求意见。

该规定所称的中国债券市场，包括中国境内银行间债券市场和证券交易所债券市场。

在第四条（币种）列明：“境外机构投资者可自主选择汇入币种投资中国债券市场。鼓励境外机构投资者投资中国债券市场使用人民币跨境收付，并通过人民币跨境支付系统（CIPS）完成跨境人民币资金结算。”

9月18日，中国国家外汇管理局统计数据显示，2020年8月，银行业结售汇逆差265亿元人民币。另外，中国外汇占款连续7个月下降，均表明存在资金外流、外汇供不应求的现象。

根据中国国家外汇管理局公布的最新外汇储备规模数据，截至8月末，中国外汇储备规模为31,646亿美元。早前多家媒体和分析机构表示，中国有2万亿都是外债，即实际上中国可动用的只有一万亿美元外汇储备。

另外，外资也在不断撤离中国。

9月16日，关于近期有外资企业外迁的报道，中国发改委回应称，“近年来，受要素成本上升、中美经贸摩擦等影响，包括外资企业在内的部分企业在全球范围内调整生产布局。”

而在6月4日，中国商务部新闻发言人高峰在发布会上称，“目前，中国没有出现外资撤离、产业链供应链外迁的情况。”

今年武汉肺炎疫情最严重的时候，日本出台政策，补贴日本企业撤离中国，搬迁到日本或者东南亚，当时第一批有87家日本企业撤离。

根据日本《日经亚洲评论》9月9日报道，申请政府补助离开中国市场的日本企业数量从第一轮的87家已经激增至第二轮的1,670家，申请金额是政府预算余额的11倍，显示日企将生产线撤出中国的意愿越来越强烈。

财经分析人士认为，如果这次1,670家日本企业完全撤离中国，对中国制造业的打击可想而知的，中国的产业链将大范围塌方，这也应该算是美欧日台重组产业链的重要组成部分。

外汇占款

中国的外汇储备来源有三个方面，一个是中国依靠出口产品到其它国家赚到的钱，一个是海外发行债券借来的钱，还有一个是国际资本进入中国的资金。面对中国经济增长持续乏力等现状，中共权贵阶层持续将资金转移到海外，导致中国外汇储备不断下降。中国资金外逃，也会导致外汇占款下降，这是相对外汇储备额外增发的基础货币，中国央行要回收这部分资金，这样内地资金供给趋紧。

在中国现行的结售汇制度下，中央银行通过收购外汇资产形成外汇储备，因收购外汇而导致的人民币投放，即反映为“央行资产负债表”中的外汇占款。其中，中国央行和商业银行通过银行间市场进行外汇交易，是将三者联系在一起的重要线索。

回顾2015年和2016年，外汇占款与外汇储备同时大幅下降，一方面，这是在人民币持续单边贬值情况下，中国央行抛售外汇储备维稳人民币汇率的结果；另一方面，银行结售汇长期逆差也体现了资本外流的压力。三项数据之间往往可以相互印证。

从外汇占款的形成来看，其增减需要中国央行通过外汇交易才能实现，外汇占款减少与央行卖出外汇、买进人民币的操作有关。

这些天，人民币汇率上涨成为金融界的热门话题。

一
9月15日，美元兑离岸人民币（CNH）跌幅扩大到0.56%，创2019年5月3日以来新低至6.7374，离去年5月低点的6.6665只有一步之遥。在过去短短5个月的时间，离岸美元指数从7.196跌到现在的6.7347，跌幅有6.5%左右，算是不小了。而在岸人民币创下了6,7548的16个月新高，5个月之内最低的7.186，上涨到6.7515新高，涨幅也在6%。9月16日美元有所反弹，在岸离岸人民币有所下跌。而这段时间以来，人民币中间价也是水涨船高，现在换汇比5个月之前确实便宜不少。很多人因此抱怨，之前换的美元换高了，现在更便宜。要不要后悔后面再说，我们先来看下这次人民币暴涨和美元暴跌的理由。

要搞清一件事情。这次人民币只是对美元出现升值，对其他货币，人民币大多时间是处于阴跌模式的贬值状态，不管是兑欧元、英镑还是澳元，整体都在贬值，只是这几两周才有所回升。也就是说，人民币本币币值，没有出现像一些人吹嘘的“是全世界最牛的货币，全世界都在追捧人民币”，远远没有到这一步。目前的人民币只是兑换美元出现升值。

升值的原因之一，是因为美元自己走弱，美元对欧元英镑日元等一篮子货币都在贬值。所以，包括人民币在内的很多种货币，都出现了升值的走势。美元指数在2020上半年，特别是3月份以来，受疫情和美联储无限量化宽松政策以及零利率的影响，一直是处于见顶回落的状态。美元指数8月已累计下跌1.24%，创五年以来最大8月跌幅，也是自2017年以来月线持续最长的连续下跌。而从3月份美元指数最高位的103跌到现在的93左右，美元指数已经下跌了10%。

6月中下旬以来，美国新冠疫情二次爆发，病例人数再度大幅上升，而同时期的欧洲各国防控相对较好，在目前疫情防控能力对标未来经济增长预期的情况下，所以6月底以来美元指数大跌了将近5%，欧元、英镑对美元升值幅度都在6%以上，特别是欧元对美元，逾两年来首次升破了1.20。近两周，欧元兑美元处于回调的状态。

欧元在全球资本市场受青睐，欧元当然看涨，对应的是美元下跌。其实就是一个此消彼长的关系，因为欧元是美元指数最大的权重货币，占比高达60%以上。当然，欧元上涨不是纯市场炒作，是有经济基本面支撑的。9月1日公布的消息说，欧洲央行执行委员会委员指出，欧元区经济继今年第二季度环比大幅萎缩12.1%之后，第三季度有望强势反弹。虽然欧洲新增病例有所反弹，但再次全面封禁的可能性不大。这个宏观经济的消息是非常利好欧元的。这一数据支撑欧元上涨和美元的下跌。美元跌了，人民币自然打顺风车顺势上涨。

而9月16日，美联储公布利率决议、政策声明和经济预期，对美元也是非常不利的，可以说奠定了未来弱美元的基调。美联储将基准利率维持在0-0.25%不变，超额准备金率维持在0.1%不变，将贴现利率维持在0.25%不变；有两位官员对政策决定投反对票。美联储点阵图显示，直到2023年末都将按兵不动，意味着2023年之前可能都不会加息。

二

人民币兑美元上涨的第二个理由是中美国债之间利差的存在。两国货币的利差就像磁铁，谁的利率高谁的吸引力就大。

十年期国债收益率，是一个国家的货币资产价格的重要标准之一。央行货币政策宽松，国债价格上涨，国债收益率就会降低。央行货币政策收紧，国债价格下降，国债收益率就会上升。国债收益率，就是整个社会的资金成本。收益率越高，钱越贵，市场上融资借贷要付出的利息就要更多。收益率越低，钱越便宜，市场上融资借贷要付出的利息就更少。

今年1-3月疫情期间，经济面临很大压力，我们的国债收益率出现大幅度下滑。因为央行释放了大规模宽松，净投放了大量资金，进行全社会融资减负。而就在5月，全球疫情爆发，全球多国进入0利率时代，货币选择降息放水。美联储实行零利率，更是推出无限量化宽松政策进行天量放水，资产负债表4个月扩张60%，美元开始持续走弱，美国国债收益率开始下降，十年期国债收益率从最高的3.259%下降到了0.314%。

而中国在5月份相对控制疫情后，就重新回到自己的货币政策里，虽然放水不断，但是利息没怎么降，中国十年期国债收益率开始大涨，目前收益率连续5个月上涨后，在3.15%左右。一个是0.314%的收益率，一个是3.15%的收益率，国际资本都不傻，当然会知道如何取舍，这也是今年以来几波热钱都流入中国的主要原因。就算是购买中国的国债，他们都觉得收益率比持有美国国债划算。当然，很多资本的眼光是不会看长远的，特别是对于这些投机资本来说，眼前有钱赚就行，至于这个国家是民主国家还是独裁国家，这个国家是否会关门打狗，是否会闭关锁国和他们没有太大的关系，眼前能赚到钱才是王道。

国际评级机构惠誉7月31日发布报告，将美国主权信用评级展望由“稳定”下调至“负面”，同时维持美国长期主权信用评级为“AAA”。惠誉说，下调美国主权信用评级展望至“负面”，以反映美国公共财政的持续恶化和可靠财政整顿计划的缺位。而于此同时，富时罗素在九月的年度审议中将讨论是否把中国债券纳入进来，目前来看几率很高。一旦纳入进来，相当于给中国国债等债券背书，增加信用，国际权威机构认为可以带来1400亿美元的资金。所以两相对比，就可以看出目前这个阶段，确实人民币比美元受到更多国际投机资金的追捧。这也是人民币升值较快的第二个原因。

三

人民币快速升值的第三个原因，是中国央行在离岸外汇交易市场抛售美元，拉抬人民币，进行汇率维稳的结果。最近，中国央行在离岸人民币市场大幅发行央票，收紧人民币。从5月份以来，香港同业人民币拆借利率暴涨就是很好的明证。人民币供应紧张，做空人民币的资金融资成本就会提高，这些空头无法融资到人民币就没有做空的子弹，人民币当然就是多头的天下。离岸人民币稳定上涨，那么在岸价格上涨也不是问题。所以可以说，是中国央行在外汇市场借美元贬值的机会，进行汇率维稳，强拉人民币升值，试图稳住外资。一口气在3个月内大涨近4000多点，上涨了6%，还是花了不少本钱的。

人民币兑美元升值的另外一个原因是，目前中国GDP已经开始“增长”了。就拿第二季度来说，中国官方公布的GDP增速是3.2%（现假定它是真的），是全球G20国家中唯一还在增长的经济体，似乎非常抢眼，英国、印度甚至大跌了20%以上。今年8月份，中国社会消费品零售总额33571亿元，同比增长了0.5%，为今年以来首次正增长，这与全世界各大经济体的消费还在下跌的状况相比，简直是亮眼了。而中国8月份的工业增加产出增幅为8个月最大的，全球好像非常看重这一组数据。这些数据以及官方宣布中国病毒疫苗取得了所谓的“积极进展”出台后，进一步推动了人民币的升值。

按照中国官方主流经济学家的说法，中国经济逐步修复、货币政策宽松但更加克制，尤其是6月以来中国货币政策出现了边际收敛，人民币资产吸引力增强，导致人民币升值。不管中国官方公布数据的水分有多少、真假如何，至少世界都是基本相信的。现在看来，投毒的人差不多已经安全了，其他被投毒的国家还在病毒的深渊里挣扎。

近期人民币对美元的升值是6月以来升值趋势的延续，其基本面的原因是相比于美国以及其他主要经济体，中国“率先”控制住了武汉肺炎疫情。其实我一直是不信的，但现在基本上已经开始相信了，极权国家在控制疫情上比民主国家确实有天然的优势，不管是封村还是封城，这些在民主国家是做不到的，而在中国很容易可以做到。病毒爆发初期，我认为美国会是做得最好的，美国的CDC有丰富的经验，有健全的流行病防控机制，有先进强大的医疗系统，有透明的媒体，有高素质的民众，但是现在看来美国确实做得是差强人意，死亡已超20万，感染近700万人左右，这是我当初完全没有想到的。至于说具体原因是什么，每个人都会有答案，这里就不说了。

美国经济沦落到这一步，美元沦落到这一步，也和美国的防疫密切相关，这一点超出了很多人的意料。所以，不管是从宏观经济增长还是从防疫情况，人民币短期内确实比美元更有吸引力。注意：这种吸引力不是出于资金安全角度，而是从资金回报高的角度考虑的。

四

那么有朋友可能会问，你这样表扬中国，是看好人民币吗？当然不是。人民币的问题和危机是显而易见的。

首先，美国的经济数据并不想市场预期的那么糟糕。美联储这次提高了对今年美国经济的增长预期，认为2020年底美国GDP增速预期中值为-3.7%，但是在6月份时的预期则是-6.5%，这说明今年美国经济增速比6月份时候的预期要好不少；2021年底GDP增速预期也大幅度提高了。还有，对今年明年的失业率、通胀的预测都比较积极，这意味着美国经济复苏的速度可能比预期好。而美国近期的失业率、非农数据等表现都好于预期，这都是对美元的支撑。只是因为最近中国官方的数据比较“抢眼”，所以市场上没有将美国的经济表现当回事，大家看到的是人民币离岸价格还在涨。但是，美元下跌的空间已经非常有限了。

其次，中国的外汇占款还是在持续流出，人民币的贬值压力丝毫没有减轻。前面说中国经济数据抢眼，中国国债要被纳入富时，有热钱流入中国的预期，但从目前整体来看，虽然中共官方不断强调经济已“稳定复苏，外资没有大规模撤离”，但有部分关键数据显示，外汇确实出现了流失的趋势。今年8月末，中国央行外汇占款比连续七个月下降，比上月减少38亿多美元。其主要原因应该是贸易顺差在缩小，外资撤离。比如，典型的就是日本1670家企业申请撤离，这些企业撤离带走的外汇，会降低外汇占款。这些都是人民币会贬值的因素。

有朋友可能会问，那现在中国外汇储备为什么还在不断增加呢？其实这个并不冲突。截至2020年8月末，中国外汇储备规模为31646亿美元，较7月末上升102亿美元，升幅为0.3%。中国官媒在报道说外汇储备连续3个月上升，创了去年以来的新高。关于这个套路，其实我早就跟大家说过。中国政府一直在通过国有商业银行、地方城投公司借外债，来充实外储，这样外储就会增加，但是外汇占款还是可能处于下降。前几个月已经报道出来了，3万多亿美元外汇储备，有2万多亿都是外债，即中国实际上只拥有9000多亿美元的外汇储备。

现在，世界主要的外资来源国都在撤离，美日欧台印度越南澳大利亚等都在排除中国重组全球产业链，未来中国出口创汇的能力和吸引外资的能力必然会越来越弱，但中国的石油、粮食、铁矿石、芯片等这些物资的进口可都是刚性的。中国9000多亿的净外储如果再被外资撤离挤兑的话，是支撑不了几天的。再加上中国超过美日欧楼市总和的450万亿的楼市价值，还有110万亿的M2，如果真要挤兑这9000多亿的外汇储备，可以说是分分钟就会被提光。这才是中国外汇的真实危机！不说其他的，就说继续放开每人每年5万元的购汇额度，都可能会出岔子。所以这个政策可能会被停掉，或者缩减为每人每年1万美元，然后还会加上各种限制。

最近，国内自媒体上又在传一个视频，就是一个客户到招行去取自己银行卡上的外储，仅仅是200美元招行都不给，说只能取人民币。这就是一个很典型的例子。在这种情况下，人民币汇率就算上升到了6:1或者5:1，但是人们不能换到，或者换到后不能汇到海外，又有什么用呢？

所以我认为，中国可以一直操纵人民币不贬值，官方价格会一直在1：7左右来回震荡，跌到7.2左右，又开始在离岸市场操纵人民币升值。离岸的人民币就是几千亿的盘子，操纵起来太容易了。如果哪一天操纵不了了，完全可以关闭香港的离岸人民币市场，连这个做给外界看的牌坊也不要了，完全露出婊子的面目，这也是有可能的。

因此，大家不要指望官方人民币跌到1:8、1:9、或是1:20，官方兑换价格是到不了这格数的，黑市倒是可能有。现在，伊朗、委内瑞拉等国家就有美元黑市，和官方价格简直是天壤之别。中国如果到时不取消黑市的话，和官方价格肯定也是天壤之别。可能到时官方价格还是1：7，但是黑市价格可能会到1：21。当然，按照中共的德行，我猜到时连外汇黑市都会被取消，到黑市的钱都会被以非法交易罪抓捕。家里如果有美元黄金的，可能会强行让你交出来，否则就抓人。中共肯定干得出来这种事的。

所以，未来能换到外汇、能持有外汇、能使用外汇的，一定是有一定级别、一定身份的体制内人员，那些没有一官半职的平头百姓就别想了。你所处的社会阶层，决定了你享有的外汇数量。底层的人是没有资格使用外汇的，就像那个到招行去取200美元被拒绝的客户一样，你账户上的美元都不是你的，你只能取出人民币。所以，从这个意义上来说，人民币对美元是永远不会升值的，任何时候换都是赚的。当然你也可以考虑换成欧元日元汇到海外，规避汇率波动的风险，这个是可以的。

所以大家说7：1换的美元，和现在6.8：1换的美元，到底有多大的差别？如果你换着放在国内，没有出海的计划，未来这些是你的概率也不大。如果你换了之后出海，就获得了安全保障，何必去在意这点汇率的差价？大家就不怕哪天政策突然变化，在你等待汇率便宜的时候，你换的美元再也汇不出来了吗？那样就是捡了芝麻丢了西瓜（反正我是在一直换，手上不留任何流动性人民币资产）。

你别看现在有人还在抢房子，别看深圳的房子那么火热，就我的估计，不出3年，拿5万美元在深圳，房子随便挑，当然也包括别墅。马云说的房子如葱应该就是这个概念。我的这个预言放在这里，大家到时可以检验。当然，如果到时卖房只能收数字货币，不收美元那就另当别论了！

今年以来，中国大量外贸从业人员抱怨自己的外贸银行账户无故遭外省公安冻结，且解冻手续复杂，甚至被要求付“罚金”。有人叹今年外贸太难做，当局或许“要打土豪了”。

9月18日，微博知名财经博主“风中的厂长”提到其义乌客户的银行卡被冻结，询问义乌网友最近市场如何。这条博文引来不少外贸圈人士的回应。

留言反馈显示，义乌、广州、深圳、上海、福建泉州等外贸较发达地区的“一大堆”业内人士银行卡被冻结，冻结金额从几万到上千万不等，这些人“个个在比惨”。中国农业银行则成了冻卡重灾区。

冻结银行卡绝大多数是异地公安所为。例如，有人披露自己的卡被河南温县公安冻结，有的被拉萨公安冻结，还有人提到河南漯河公安、内蒙公安、重庆公安、兰州公安、云南公安、新疆公安等等。

网友经历的解冻账户所需时间和条件也各不相同。有人被冻三天后解封，再被冻半年；有人去年被冻，“不知道猴年马月能解决”；有人被要求支付冻结款的15%以解冻；有人被要求先去冻结地“交一笔行政处罚金”。

还有人说，“警察都是流氓！有一个经营户被冻了，那边直接说要30%，否则无限期给你续冻！”“基本属于拿不出来的了”。

这些涉事网友多数不清楚银行卡被冻结的具体原因，只知道圈内出现大量类似事件，有的人甚至“朋友圈基本天天有厂家通知被冻了”，认为此事应该和当局所谓“反洗黑钱”有关。

9月10日，一位账户被冻结7次、4次遭外省公安约谈的外贸人员杜跃（化名）在义乌当地“十八腔论坛”发表长帖文，以自己的经验总结出“账户为什么被冻结、冻结后需要做什么、未来如何管理外贸账户”。

杜跃写道，“最近不断地听到义乌身边朋友的抱怨，自己的银行卡好端端被千里之外的公安局冻结，有些猝不及防，又有些义愤填膺，自己好端端的货款怎么变成了别人口中的赃款，并被强制要求准备各种资料前往一个素不相识的地方去证明自己的清白。”

他被公安告知，冻结账户的理由是所谓“电信诈骗和赌博”。假如某地有人报案说自己的钱款被网络理财公司诈骗，当地公安局就可以在地级市的授权下，“非常高效”地在电脑前冻结任何一个他们认为存疑的账户——不论是在何地、不管哪家银行。

公安会从受害人直接汇款的账户为源头开始查，只要是分流出去的关联账户都面临冻结风险。一般情况下，冻结会进行到流通的第四层级账户，也有到第七、八层级，因此一个账户还可能因同一个案件被不同地方的公安盯上。而外贸人员的账户更容易被冻结。

杜跃表示，银行卡被冻结后，涉事人需要前往开户银行查询冻结天数、冻结的公安部门、经办经警察及联系方式。联系上经办人后，会被告知“涉案”款项、需准备哪些材料，以及是否需去当地。一般提供的材料需证明自己合法身份、涉案收入的合法性，以及和上家打款人的关系。

杜跃说，管理外贸账户要注意三点：规划账户用途，规范合法身份，尽可能完善收入的证据链。他总结道，“冻结的局面是外贸人无法避免的”，所以只能“平均资金，完善证据”。

对于这一现象，也有网友说，“领导缺钱花了，以前放水养鱼，现在该收网。”

9月18日，中国国家外汇管理局统计数据显示，2020年8月，银行业结售汇逆差265亿元人民币。另外，中国外汇占款连续7个月下降，均表明存在资金外流、外汇供不应求的现象。

9月18日，中国国家外汇管理局统计数据显示，2020年8月，银行业结汇11062亿元人民币，售汇11328亿元人民币，结售汇逆差265亿元人民币；按美元计值，银行结汇1596亿美元，售汇1634亿美元，结售汇逆差38亿美元。

另据中国央行官网公布的最新数据显示，8月末央行口径外汇占款为211,684.91元人民币，比上月末减少38.25亿元。

2020年1月末，央行口径外汇占款比2019年12月增加57.17亿元，此后逐月降低，截至8月末，已连续七个月下降。

根据中国国家外汇管理局公布的最新外汇储备规模数据，截至8月末，中国外汇储备规模为31,646亿美元，较7月末上升102亿美元。早前多家媒体和分析机构表示，中国有2万亿都是外债，即实际上中国只拥有一万亿美元外汇储备。

银行业结售汇逆差和外汇占款下降，均表明存在资金外流、外汇供不应求的现象。

附：名词解释和相关说明

国际收支是指中国居民与非居民间发生的一切经济交易。

银行结售汇：是指银行为客户及其自身办理的结汇和售汇业务，包括远期结售汇履约和期权行权数据，不包括银行间外汇市场交易数据。银行结售汇统计时点为人民币与外汇兑换行为发生时。其中，结汇是指外汇所有者将外汇卖给外汇指定银行，售汇是指外汇指定银行将外汇卖给外汇使用者。结售汇差额是结汇与售汇的轧差数。银行结售汇形成的差额将通过银行在银行间外汇市场买卖平盘，是引起中国外汇储备变化的主要来源之一。

银行结售汇不按居民与非居民交易的原则进行统计，且其仅包括银行与客户及其自身之间发生的本外币买卖，即人民币和外汇的兑换交易，不同于国际收支交易的统计范围。

远期结售汇签约：是指银行与客户协商签订远期结汇（售汇）合同，约定将来办理结汇（售汇）的外汇币种、金额、汇率和期限；到期外汇收入（支出）发生时，即按照远期结汇（售汇）合同订明的币种、金额、汇率办理结汇（售汇）。远期结售汇业务使得企业可提前锁定未来结汇或售汇的汇率，从而有效规避人民币汇率变动的风险。银行一般会通过银行间外汇市场来对冲远期结售汇业务形成的风险敞口。比如，当银行签订的远期结汇大于远期售汇时，银行一般会将同等金额的外汇提前在银行间外汇市场卖出，反之亦然。因而远期结售汇也是影响中国外汇储备变化的一个因素。

远期结售汇平仓：是指客户因真实需求背景发生变更、无法履行资金交割义务，对原交易反向平盘，了结部分或全部远期头寸的行为。

远期结售汇展期：是指客户因真实需求背景发生变更，调整原交易交割时间的行为。

本期末远期结售汇累计未到期额：是指银行与客户签订的远期结汇和售汇合同在本期末仍未到期的余额；差额是指未到期远期结汇和售汇余额之差。签约额与累计未到期额之间的关系为：本期末远期结售汇累计未到期额=上期末远期结售汇累计未到期额+本期远期结售汇签约额-本期远期结售汇履约额-本期远期结售汇平仓额。

未到期期权Delta净敞口：是指银行对客户办理的期权业务在本期末累计未到期合约所隐含的即期汇率风险敞口。银行为管理这部分风险敞口，在期权合约存续期间通常会在外汇市场进行对冲。

银行代客涉外收付款：是指境内非银行居民机构和个人（统称非银行部门）通过境内银行与非居民机构和个人之间发生的收付款，不包括现钞收付和银行自身涉外收付款。具体包括：非银行部门和非居民之间通过境内银行发生的跨境收付款（包括外汇和人民币），以及非银行部门和非居民之间通过境内银行发生的境内收付款（暂不包括境内居民个人与境内非居民个人之间发生的人民币收付款），统计时点为客户在境内银行办理涉外收付款时。其中，银行代客涉外收入是指非银行部门通过境内银行从非居民收入的款项，银行代客对外支出是指非银行部门通过境内银行向非居民支付的款项。

银行代客涉外收付款是国际收支统计的组成部分，但其统计原则与国际收支采用的权责发生制原则不同，采用资金收付制原则，且其仅反映境内非银行部门与非居民之间的资金流动状况，不能反映实物交易和银行自身的涉外交易，统计范围小于国际收支统计。

01 背离原因的数据解析

外汇占款主要由央行买卖外汇发生变动，而外汇储备则是收受央行买卖外汇和非交易因素的资产价格变动影响。两个数据短期背离是可能的，但连续的背离则不太可能。当然，目前是连续第二个月背离，也可以视为短期。

从外汇占款看，5月是年内连续第4个月保持快速下降。2-5月，外汇占款连续下降，4个月里下降571.8亿。对比一下2019年更有直观印象，2019年全年外汇占款降幅是239.42亿，2-5月降幅是2019年全年的2.4倍。

5月M2为210.02万亿，储备货币为30.87万亿，计算出货币乘数为6.8（极高）。外汇占款降幅导致中国M2被动少增3888亿。6月2日，央行举行新闻发布会介绍放水新工具——买中小银行贷款，通过购买商业银行贷款定向投放4000亿人民币。不知这两个相近的数据之间是否存在替代关系？

央行外汇储备的构成并不透明，只能粗略估算。目前主要有三个因素影响：

1）央行持有的美元资产主要是大量美债。从十年美债来看，5月美债价值是略有下跌的，会影响外汇资产减少，减少多少未知。

2）从美元指数来看，5月美元指数环比下跌0.784%，约影响外储中4成的非美资产同步上涨，粗估约增长100亿美元。

3）央行卖出外汇。5月，外汇占款减少112亿人民币，以7.1的汇率折算，代表央行卖出外汇15亿美元，影响外汇储备同步减少15亿美元。
5月份外管局数据，外储增长102.92亿美元，与粗估数据略有偏差，但偏差不算太大。但外汇占款下降是由央行直接买卖外汇产生，这说明有一点是肯定的，就是：央行在卖外汇。

02 压力的转嫁不可持续

鉴于汇率问题是中国所有问题的根本，笔者对汇率相关问题保持了长期关注，2018年，银行结售汇逆差同步传导给央行外汇占款减少的比率是60%，2019年变成了3%。这说明2019年央行将压力转嫁给了商业银行，主要利用商业银行未结汇客户资金分担外储压力。客户未结汇资金和结汇资金合并起来是银行代客涉外收付款数据。

从上表发现，2014年之后中国的涉外客户就完全丧失了挣外汇的能力，全靠借钱支撑。2020年1-4月，借钱能力也不行了，2020年前四个月，银行代客涉外收付款逆差（借钱+挣钱）258亿美元。客户未结汇资金已经不能承受压力的转嫁，导致同期央行外汇占款消失了460亿人民币。

这个数据的匹配度仍然不高，涉外收付款逆差传导给外汇占款的比率约为25%（比结售汇数据传导率3%高得多）。数据的不匹配问题主要应归结于银行代客涉外收付款数据，没有包括商业银行本身从外借债的数据。

03 M2和外汇占款加速背离

从经济周期意义上理解，外汇占款变动是经济增速、社融增速乃至M2增长的同步指标。

外汇占款显示的是外资流入的存量，对中国这种对外依赖高的经济体来说，经济增速较高就是对外竞争力强，具有吸引和挽留存量外资的能力，所以外汇占款和中国经济增长是同步指标。而外汇占款的下降代表了中国经济竞争力的下降。

从经济周期意义上理解，经济增长和社会融资以及M2关系紧密，高速的经济增长会伴生高速增长的借贷关系，他们会同向波动。所以，外汇占款和M2以及社融也应是同步指标，但现在的背离度显然越来越大。社融（5月12.5%）和M2（5月11.1%）在高速增长，而外汇占款却在迅速下降。

从热钱流动意义上，社融和M2的高速增长显然将增加资金外流的动力，驱动外汇占款加速下滑；从经济体对外竞争力的意义上，社融和M2高速增长显然增加了经济体债务成本（这种债务成本不仅仅通过直接债务表现出来，还通过土地涨价等间接因素表达出来，并传递给经济体的层层面面，共同推高经济体成本），压制了经济体的对外竞争力。经济竞争力下降也将驱动外汇占款加速下滑，这都决定了M2和外汇占款的背离走势会导致问题迅速浮现。

2015年之后，中国外汇占款在持续下滑，但M2也在持续下滑，至少，在2020年之前，他们没有产生趋势上的背离。而2020年则显然已经不同，外汇占款的快速下降喻示着中国经济竞争力的快速下降；而社融和M2加速增长则意味着将刺激外汇占款加速下降，也意味着刺激中国经济竞争力的加速消失。